>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】信用周報(bào)：湖北“三資三化”背景及影響-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
大小： |
2302KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
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湖北“三資三化”背景及影響
1、背景：2025年10月16日，湖北省委副書記、省長(zhǎng)李殿勛調(diào)研中提出要更加深刻把握“一切國(guó)有資源盡可能資產(chǎn)化、一切國(guó)有資產(chǎn)盡可能證券化、一切國(guó)有資金盡可能杠桿化”三項(xiàng)原則，更加科學(xué)運(yùn)用“能用則用、不用則售、不售則租、能融則融”四種方式，進(jìn)一步推動(dòng)全省國(guó)有“三資”管理改革取得更大成效。
2、“三資三化”政府舉措：
資產(chǎn)盤活的范圍包括國(guó)有資源、國(guó)有資產(chǎn)和國(guó)有資金，核心思想是提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力和流動(dòng)性。具體包括：（1）國(guó)有資源整合：對(duì)于國(guó)有資源以整合及資產(chǎn)化為主要盤活思路，將分散的國(guó)有資源、資產(chǎn)和資金集中化管理，提高配置效率。（2）國(guó)有資產(chǎn)盤活：將存量資產(chǎn)通過租賃、出售、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)化等方式產(chǎn)生直接現(xiàn)金流，或進(jìn)一步用資產(chǎn)證券化的方式提前折現(xiàn)未來現(xiàn)金流。（3）資金杠桿化：用少量國(guó)有資金撬動(dòng)社會(huì)資本，重點(diǎn)通過基金矩陣和信用增信實(shí)現(xiàn)。
3、“三資三化”市場(chǎng)影響：
1）對(duì)地方財(cái)政而言，短期增收效果與長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型壓力并存。短期看，通過資產(chǎn)證券化和資源特許經(jīng)營(yíng)權(quán)出讓，可快速回籠資金，直接補(bǔ)充財(cái)力；同時(shí)以資產(chǎn)收益覆蓋債務(wù)，降低隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期看，改革推動(dòng)財(cái)政模式從“土地依賴”轉(zhuǎn)向“資本運(yùn)營(yíng)”，但需警惕過度依賴證券化提前變現(xiàn)未來收益，可能壓縮后代財(cái)政空間，需建立收益留存機(jī)制平衡當(dāng)前與長(zhǎng)遠(yuǎn)。具體實(shí)施中或?qū)⒊尸F(xiàn)顯著區(qū)域分化特征。
2）對(duì)地方政府工作而言，需要解決較多歷史遺留問題，推進(jìn)與市場(chǎng)接軌。首先是資產(chǎn)確權(quán)與價(jià)值評(píng)估難題：部分國(guó)有資產(chǎn)（如廢棄礦山、林地）因存在權(quán)屬爭(zhēng)議或缺失完整證明，確權(quán)周期長(zhǎng)、成本高；而數(shù)據(jù)資產(chǎn)、碳匯等新型資產(chǎn)缺乏統(tǒng)一定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)交易不活躍，易引發(fā)估值分歧。其次是市場(chǎng)化機(jī)制不健全，行政干預(yù)可能導(dǎo)致資產(chǎn)處置偏離市場(chǎng)定價(jià)；同時(shí)社會(huì)資本參與門檻高，REITs等證券化產(chǎn)品流動(dòng)性欠佳。此外，部分歷史遺留法律問題需要解決，大量閑置資產(chǎn)涉及債務(wù)糾紛或低效占用，盤活過程中尋找合適對(duì)手方難度大。
3）對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，支持創(chuàng)新的同時(shí)審慎投資決策。一方面，中介型機(jī)構(gòu)通過產(chǎn)品創(chuàng)新深度參與資產(chǎn)盤活，銀行、券商推出REITs、ABS等專項(xiàng)工具，創(chuàng)設(shè)“投貸聯(lián)動(dòng)”等特殊方式助力地方政府融資。另一方面，投資型金融機(jī)構(gòu)對(duì)盤活資產(chǎn)質(zhì)量高度敏感，選擇投資標(biāo)的對(duì)現(xiàn)金流覆蓋要求高，更偏好現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)敏感、現(xiàn)金流不可持續(xù)的標(biāo)的持謹(jǐn)慎態(tài)度。
信用復(fù)盤：本周信用債走勢(shì)分化，整體表現(xiàn)好于利率債，除銀行二永債、保險(xiǎn)次級(jí)債表現(xiàn)偏弱外，多數(shù)信用品種中長(zhǎng)端表現(xiàn)較好。展望后市，信用債重點(diǎn)關(guān)注基金費(fèi)率新規(guī)和11月中下旬機(jī)構(gòu)年末配置行情。
信用策略：1）4-5y或仍有利差壓縮空間，重點(diǎn)關(guān)注弱資質(zhì)普信及金融債品種配置機(jī)會(huì)。4-5y品種當(dāng)前收益率在1.95%-2.26%區(qū)間，從利差來看，距2024年以來的利差中樞已普遍低10-27BP，但距離2024年以來的最低點(diǎn)來看，弱資質(zhì)普信及金融債尚有10-30BP空間。2）配置資金重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)信用機(jī)會(huì)。當(dāng)前5y以上隱含評(píng)級(jí)AA+及以上長(zhǎng)久期信用債收益率在2.15%-2.65%區(qū)間，具備一定收益性價(jià)比。從配置力量看，近兩周基金對(duì)5-10y長(zhǎng)信用的配置邊際增加，有拉長(zhǎng)久期博取收益的趨勢(shì)，但考慮到長(zhǎng)久期信用債流動(dòng)性及久期匹配，負(fù)債端穩(wěn)定性較弱的機(jī)構(gòu)需擇取流動(dòng)性較好個(gè)券參與，并擇機(jī)及時(shí)止盈，保險(xiǎn)等配置資金可重點(diǎn)關(guān)注。3）銀行二永債經(jīng)過本周調(diào)整后，收益率和信用利差在各信用品種中存在一定優(yōu)勢(shì)，交易資金可等待基金費(fèi)率新規(guī)落地后再博弈高流動(dòng)性的銀行二永債品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生。
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