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本期投資提示：
　　戰(zhàn)略性看多白酒。復盤2012-2015板塊表現(xiàn)，股價拐點領(lǐng)先基本面拐點出現(xiàn)，我們判斷基本面拐點26Q3出現(xiàn)。展望26年，若基本面如期修復，我們預計26年底-27年將迎來估值與業(yè)績雙擊。對中長期資金來講，已可以對優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行長期定價。因此，我們認為對優(yōu)質(zhì)公司而言，已經(jīng)進入戰(zhàn)略配置期。但這個階段還需注意幾點，1、對基本面仍要保持耐心；2、企業(yè)的調(diào)整改善是分化并有先后的，這個階段個股表現(xiàn)會有差異；3、展望年底到明年，預計股價回報的主要貢獻來自估值，對空間要合理預期。白酒重點推薦：瀘州老窖、山西汾酒、貴州茅臺、五糧液，關(guān)注迎駕貢酒、金徽酒、古井貢酒、今世緣、洋河股份等。
　　重要信息回顧：
　　基本面分析：25Q3白酒板塊加速出清，預計26Q3迎來基本面拐點。從報表端看，自24Q4部分企業(yè)開始下滑，但由于25Q1動銷仍然有韌性，頭部品牌仍然實現(xiàn)了增長。25Q2自外部需求結(jié)構(gòu)顯著擾動以來，行業(yè)需求環(huán)境明顯承壓，消費場景大量缺失，頭部品牌報表端開始出清，25Q3報表端進一步加速出清，開始觸底。動銷端看，25Q1行業(yè)動銷預計同比下降10%左右，頭部品牌動銷仍有增長；25Q2行業(yè)動銷預計同比下降30%-50%，在24Q3動銷低基數(shù)的情況下，25Q3預計行業(yè)整體動銷同比下降20%-30%，相比于23Q3，25Q3行業(yè)動銷同比下降了50%左右。與此同時，高端白酒價格近期繼續(xù)下跌，市場在加速尋找量價平衡。展望未來，我們預計26Q1動銷同比仍有雙位數(shù)下滑壓力，報表端繼續(xù)釋放壓力，26Q2有望企穩(wěn)，26Q3有望迎來基本面的拐點，隨著庫存出清與需求回暖，預計批價也將企穩(wěn)回升。
　　估值分析：估值處于歷史中樞下方，安全邊際充足。截至2025年10月31日，白酒板塊絕對PE水平為18.7x，低于2011年至今的均值水平27.6x。白酒板塊相對PE倍數(shù)（相對上證綜指）為1.14x，低于2011年至今的均值水平2.01x。分紅方面，未來白酒公司分紅率有望繼續(xù)提升，且龍頭公司均披露了三年期分紅回報方案，大部分白酒公司當前股息率在3%以上，具備中長期投資價值，頭部品牌估值具有安全邊際。
　　持倉分析：25Q3白酒板塊持倉占比5.52%，回落至2017Q2水平。從2025年三季度持倉情況看，白酒板塊重倉股持股市值占基金股票投資市值比（重倉口徑）為5.52%，環(huán)比下降1.26pct，低于2009年以來的平均值水平，目前所處位置接近2017Q2水平。
　　風險提示：經(jīng)濟下行影響白酒整體需求；食品安全問題。