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3Q25澤布替尼銷售延續(xù)強勢，全年指引略微上調：3Q25產品收入14.1億美元，同比增41%。澤布替尼銷售同/環(huán)比增51%/10%至10.4億美元，其中美國銷售環(huán)比+8%，歐洲銷售環(huán)比+8%。替雷利珠銷售額1.91億美元，同比增17%。3Q25毛利率同比提升3.1ppts至86.0%；SG&A和研發(fā)費用率分別同比降8.0/12.5ppts。3Q25凈利潤擴至1.25億美元。8月達成Imdelltra相關授權、獲得8.9億美元首付款。公司上調2025年收入指引至51-53億美元、下調GAAP經營費用指引至41-43億美元。
　　世界級血液瘤管線實力持續(xù)驗證，實體瘤即將爆發(fā)：47項研究摘要入選ASH大會，包括1LCLLIII期SEQUOIA研究的六年隨訪數據。血液瘤方面：1）Bcl-2 sonrotoclax在ASH上的多項摘要顯示，其在r/r MCL、r/r CLL等適應癥上的數據優(yōu)于維奈克拉，而其與澤布替尼的組合在初治CLL中顯示出優(yōu)于其他類似組合的療效和安全性，即將啟動一項頭對頭阿卡替尼+維奈克拉的III期研究。2）BTKCDAC在BTK耐藥CLL中的療效優(yōu)于pirtobrutinib，頭對頭近期已啟動。實體瘤新品種將集中迎來PoC數據，4Q25-2026年可重點關注FGFR2b ADC、CEAADC、EGFRCDAC、PRMT5+MAT2A組合、EGFR/MET/MET三抗等品種，CDK4、B7H4 ADC等已取得PoC的品種也將啟動III期。
　　上調目標價：我們上調公司凈利潤預測3-52%，上調DCF目標價至231港元/385美元/344.47元人民幣（6160 HK/ONCUS/688235 CH），維持買入評級。