>> 中信建投-翔宇醫(yī)療(688626)收入端增長穩(wěn)健，加大腦機(jī)接口等新業(yè)務(wù)投入-251110
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,劉慧彬 |
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核心觀點
公司25Q3收入延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，利潤端因戰(zhàn)略性投入有所承壓。短期來看，Q4傳統(tǒng)康復(fù)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步恢復(fù)，腦機(jī)接口等新業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)收入，但持續(xù)的研發(fā)市場投入將對利潤端造成壓力。中長期來看，康復(fù)設(shè)備行業(yè)在政策支持與老齡化需求的雙重驅(qū)動下將持續(xù)擴(kuò)容，公司憑借在腦機(jī)接口、康復(fù)機(jī)器人等領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)積累，有望逐步構(gòu)建生態(tài)壁壘，打開新的增長空間。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
公司2025年前三季度實現(xiàn)收入5.37億元（同比+6.00%），歸母凈利潤0.44億元（同比-40.09%），扣非歸母凈利潤0.30億元（同比-53.54%）。EPS為0.29元/股。
簡評
收入端穩(wěn)健增長，利潤端因戰(zhàn)略性投入短期承壓
2025年Q3單季度實現(xiàn)收入1.78億元（同比+5.46%），歸母凈利潤0.09億元（同比-48.82%）。業(yè)績符合預(yù)期，收入延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，利潤下滑主要系公司堅持前瞻性戰(zhàn)略布局，持續(xù)加大在腦機(jī)接口、康復(fù)機(jī)器人、AI醫(yī)療等前沿領(lǐng)域的研發(fā)投入，并加大市場推廣活動力度所致。25年前三季度公司研發(fā)投入達(dá)1.40億元，同比增長34.69%，研發(fā)費用占營收比例提升至26.11%，為長期業(yè)務(wù)升級轉(zhuǎn)型持續(xù)蓄力。
康復(fù)設(shè)備龍頭企業(yè)，提供全系列康復(fù)產(chǎn)品
公司作為國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品體系完整，構(gòu)建了覆蓋康復(fù)理療、康復(fù)訓(xùn)練等十大門類、上千種產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司依托自主研發(fā)能力，陸續(xù)推出上肢等速康復(fù)訓(xùn)練器、新生兒腦電測量儀等一系列全新產(chǎn)品組合，并積極推進(jìn)“全院臨床康復(fù)一體化”戰(zhàn)略，將康復(fù)服務(wù)從康復(fù)科拓展至神經(jīng)內(nèi)外科、骨科、重癥科室等多個臨床?？啤Ｍ瑫r，公司大單品戰(zhàn)略成效顯著，填補國內(nèi)空白的壓電式聚焦沖擊波治療儀已進(jìn)入超過200家三級甲等醫(yī)院，裝機(jī)量約320臺。
構(gòu)建“設(shè)備+算法+方案”一體化優(yōu)勢，腦機(jī)接口商業(yè)化進(jìn)程全面提速
公司自2016年起布局腦機(jī)接口，已實現(xiàn)核心技術(shù)自主可控，自主研發(fā)并生產(chǎn)腦機(jī)接口核心的腦電信息采集裝置以及配套的康復(fù)設(shè)備，解決了行業(yè)內(nèi)普遍存在的“設(shè)備孤島化”痛點，具備顯著的兼容性與協(xié)同優(yōu)勢。公司已有兩款腦電采集裝置取得二類醫(yī)療器械注冊證，并正加速構(gòu)建覆蓋“腦控-運動治療”、“腦控-認(rèn)知言語”等多個場景的腦機(jī)接口康復(fù)中心整體解決方案，并開始商業(yè)化推廣，截至2025年10月，公司腦機(jī)接口產(chǎn)品已進(jìn)入全國多家三級甲等醫(yī)院。
在研“腦控-康復(fù)外骨骼機(jī)器人”，實現(xiàn)腦機(jī)接口技術(shù)與康復(fù)機(jī)器人深度融合
公司積極推動腦機(jī)接口技術(shù)與康復(fù)機(jī)器人的深度融合，在研的腦控-上肢康復(fù)訓(xùn)練機(jī)器人和腦控-下肢外骨骼機(jī)器人旨在解決傳統(tǒng)康復(fù)中患者參與度不足的問題。通過捕捉患者的大腦意圖信號直接驅(qū)動機(jī)器人，形成“中樞-外周-中樞”的閉環(huán)康復(fù)流程，有望顯著提升重度功能障礙患者的主動功能重建效果。目前，外骨骼機(jī)器人產(chǎn)品預(yù)計年內(nèi)可實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，與腦機(jī)接口結(jié)合的產(chǎn)品預(yù)計明年取證。
展望全年，公司整體業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)未來貢獻(xiàn)可期
展望Q4，隨著醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購需求逐步回暖，公司主業(yè)有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。隨著腦機(jī)接口相關(guān)產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，以及湖北、浙江、山東等省份已出臺相關(guān)收費標(biāo)準(zhǔn)，公司腦機(jī)接口業(yè)務(wù)商業(yè)化推廣有望加速，預(yù)計2026有望貢獻(xiàn)明顯的業(yè)績增量，逐步開辟第二增長曲線。盡管短期內(nèi)高強(qiáng)度的研發(fā)和銷售投入將繼續(xù)對利潤產(chǎn)生壓力，但前瞻性布局將為公司構(gòu)建堅實的技術(shù)壁壘和長期的市場競爭力。
毛利率保持穩(wěn)定，費用投入持續(xù)增加
2025年前三季度公司綜合毛利率67.19%，同比提升0.33個百分點，保持穩(wěn)定。銷售費用率32.43%，同比提升約4個百分點，主要系營銷人員增加及新產(chǎn)品市場推廣活動增加所致；研發(fā)費用率23.37%，同比+2.82pct，預(yù)計與腦機(jī)接口及外骨骼機(jī)器人相關(guān)研發(fā)投入增加有關(guān)；管理費用率8.35%，同比提升0.77個百分點。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.71億元，同比有所下降，但仍顯著高于凈利潤，現(xiàn)金流狀況健康。
盈利預(yù)測與估值
短期來看，公司持續(xù)的研發(fā)投入將對利潤端造成壓力，但傳統(tǒng)康復(fù)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步恢復(fù)，腦機(jī)接口等新業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)收入。中長期來看，康復(fù)設(shè)備行業(yè)在政策支持與老齡化需求的雙重驅(qū)動下將持續(xù)擴(kuò)容，公司憑借在腦機(jī)接口、康復(fù)機(jī)器人等領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)積累，有望逐步構(gòu)建生態(tài)壁壘，打開新的增長空間。我們預(yù)測2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為7.89、8.73和9.52億元，分別同比增長6.07%、10.73%和9.00%；歸母凈利潤分別為0.63、0.77和0.90億元，分別同比增長-39.24%、22.40%和17.07%。維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）行業(yè)政策變化風(fēng)險：目前康復(fù)醫(yī)療行業(yè)受政策支持，后續(xù)政策變化可能影響廠家產(chǎn)品的利潤率水平；部分國內(nèi)政策等因素有不可預(yù)測性，我們的盈利預(yù)測有達(dá)不到的風(fēng)險，如醫(yī)療行業(yè)合規(guī)加強(qiáng)等政策因素可導(dǎo)致部分地區(qū)招標(biāo)需求延后。2）市場競爭加劇風(fēng)險：國內(nèi)康復(fù)設(shè)備生產(chǎn)廠商較多，不排除部分中小廠商借助集采取得市場份額
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