>> 長江證券-三峽能源(600905)量價偏弱限制經(jīng)營業(yè)績，補貼落地改善現(xiàn)金預(yù)期-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大小： |
748KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年三季報：2025年三季度公司實現(xiàn)總營業(yè)收入65.45億元，同比減少2.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.98億元，同比減少52.87%。
事件評論
量增難抵價跌壓力，三季度營收有所回落。2025年上半年公司新增裝機218.07萬千瓦，公司控股裝機規(guī)模達到4993.66萬千瓦，同比增長20.7%，其中風(fēng)電裝機2297.02萬千瓦，同比增長17.05%，光伏裝機2509.55萬千瓦，同比增長25.86%；另控股106.1萬千瓦的獨立儲能106.1萬千瓦。雖然裝機實現(xiàn)同比增長，但前三季度來風(fēng)及光照條件偏弱，因此前三季度公司完成發(fā)電量567.54億千瓦時，同比增長7.89%；三季度完成發(fā)電量174.4億千瓦時，同比增長5.78%，三季度電量表現(xiàn)弱于上半年，其中風(fēng)電發(fā)電量96.23億千瓦時，同比增長4.85%；光伏完成發(fā)電量76.51億千瓦時，同比增長12.93%。雖然電量同比增長，但是由于市場化電價同比下降影響大于電量端表現(xiàn)，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入65.45億元，同比下降2.40%。
成本隨規(guī)模而上漲，單季業(yè)績表現(xiàn)承壓。由于公司成本端主要跟隨規(guī)模的提升而提升，而且由于今年以來來風(fēng)及光照條件偏弱，因此成本端增速高于電量端增長，三季度公司營業(yè)成本達到56.43億元，同比增長12.82%，故毛利潤為25.06億元，同比下降22.94%。除營業(yè)成本增長以外，公司成本支出多數(shù)存在上行，其中管理費用4.79億元，同比增長8.32%；稅金及附加和研發(fā)費用雖然體量不大，但也均有上行，財務(wù)費用雖然同比下降0.21%至10.44億元，但也難以抵消其他成本費用的提升。此外公司三季度計提資產(chǎn)減值損失2.50億元，對業(yè)績產(chǎn)生進一步拖累。因此整體來看，在公司多重減利因素共同作用下，公司三季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.98億元，同比下降52.87%；前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤43.13億元，同比下降15.31%。
儲備資產(chǎn)豐厚，控股股東增持強化信心。雖然公司經(jīng)營業(yè)績短期承壓，但公司現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，前三季度得益于可再生能源補貼發(fā)放進度加快，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額172.21億元，同比增長20.94%，而且公司當(dāng)前仍有大量儲備項目，截至上半年末公司在建裝機規(guī)模依然達到1381.78萬千瓦，且隨著來風(fēng)和光照條件的好轉(zhuǎn)，公司經(jīng)營業(yè)績有望邊際修復(fù)。此外，公司控股股東三峽集團于2025年4月9日發(fā)布增持計劃，擬在12個月內(nèi)增持三峽能源股份，增持金額不低于人民幣15億元、不高于人民幣30億元，控股股東的增持計劃表明對上市公司充分信心。
投資建議：根據(jù)最新財務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計公司2025-2027年EPS為0.21元、0.21元和0.23元，對應(yīng)PE分別為20.76倍、20.45倍和19.26倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、新建項目投產(chǎn)進度和收益不及預(yù)期風(fēng)險；
2、風(fēng)況、光照資源不及預(yù)期風(fēng)險。
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