>> 中銀證券-2025年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告學(xué)習(xí)：貨幣政策專(zhuān)注支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
大小： |
373KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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2025年下半年，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具加碼的可能性相對(duì)更大，傳統(tǒng)貨幣政策工具放松空間是否能打開(kāi)，或更多依賴(lài)宏觀政策取向一致性。
對(duì)比二季度貨幣政策報(bào)告相關(guān)內(nèi)容：
刪減的內(nèi)容主要有三處：
一是就國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)判斷的部分，二季度報(bào)告中提到的是“提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性”，三季度報(bào)告中的提法是“做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能”；
二是關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和防范資金空轉(zhuǎn)的內(nèi)容，在三季度報(bào)告中未有明確體現(xiàn)；
三是在匯率的部分，二季度報(bào)告中提到的是“堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用”和“堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置”，而三季度報(bào)告僅提及“保持匯率彈性，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)”。
措辭調(diào)整的內(nèi)容主要有五處：
一是，貨幣政策整體定調(diào)仍是適度寬松，但二季度報(bào)告中的表述是“落實(shí)落細(xì)”，三季度報(bào)告中提及的是“實(shí)施好”；
二是，在國(guó)際形勢(shì)判斷上，二季度報(bào)告說(shuō)的是“世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱”，三季度報(bào)告說(shuō)的是“世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足”；
三是，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷上，三季度報(bào)告增加了“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)仍需加力鞏固”，同時(shí)將二季度報(bào)告中的“集中力量辦好自己的事”調(diào)整成為三季度報(bào)告中的“增強(qiáng)必勝信心”，我們認(rèn)為這與“十五五”規(guī)劃建議中的“歷史主動(dòng)精神”相呼應(yīng)；
四是，二季度報(bào)告中的“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”，在三季度報(bào)告中表述為“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期”；
五是，關(guān)于貨幣政策工具，三季度報(bào)告中提及的是“綜合運(yùn)用多種工具”和“落實(shí)好各類(lèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”。
新增的內(nèi)容主要有三處：
一是在下一階段貨幣政策主要思路中，相較于二季度報(bào)告的“保持融資和貨幣總量合理增長(zhǎng)”，三季度提到的是“保持金融總量合理增長(zhǎng)”，并且在“專(zhuān)欄1科學(xué)看待金融總量指標(biāo)”中特別指出，未來(lái)將“繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量，逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注”；
二是提出“保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松”；
三是重提“做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。
其他我們關(guān)注的內(nèi)容有兩個(gè)：
一是關(guān)于房地產(chǎn)的內(nèi)容，出現(xiàn)在三處：在專(zhuān)欄1中提及了房地產(chǎn)貸款回落對(duì)信貸數(shù)據(jù)的影響，在“繼續(xù)完善宏觀審慎制度和管理框架”中提出“支持房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展”，以及在“下一階段貨幣政策主要思路”中的“二是充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用”中，提出“完善房
地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”，整體看來(lái)，房地產(chǎn)金融政策的重點(diǎn)仍是構(gòu)建新發(fā)展模式；
二是三季度報(bào)告共有四個(gè)專(zhuān)欄，除了前述專(zhuān)欄1，還包括：專(zhuān)欄2基礎(chǔ)貨幣與貨幣的關(guān)系，專(zhuān)欄3 “十四五”時(shí)期金融支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展成效與展望，專(zhuān)欄4保持合理的利率比價(jià)關(guān)系。
2026年適度寬松的貨幣政策仍在，重中之重是做好“五篇大文章”，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。我們認(rèn)為：第一，穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性再度上升，并且考慮到世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，鞏固國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，第二，貨幣政策仍需適度寬松，但結(jié)合“十五五”開(kāi)局這一時(shí)間點(diǎn)，貨幣政策要同時(shí)做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，第三，傳統(tǒng)貨幣政策工具中，隨著社會(huì)融資規(guī)模存量基數(shù)變大，“量”的指標(biāo)的指示作用邊際減弱，未來(lái)“價(jià)”的指標(biāo)的指示作用或相對(duì)增強(qiáng)，因此央行或進(jìn)一步加強(qiáng)政策利率引導(dǎo)和利率傳導(dǎo)機(jī)制，第四，用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，同時(shí)不排除不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，第五，外部環(huán)境不穩(wěn)定不確定性因素較多，穩(wěn)匯率的重要性提升。中期來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)三個(gè)月內(nèi)央行或通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，穩(wěn)定跨元旦和跨春節(jié)長(zhǎng)假的貨幣拆借利率波動(dòng)；短期來(lái)看，關(guān)注2025年底前央行是否有降準(zhǔn)降息落地的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹二次上行；歐美經(jīng)濟(jì)回落速度過(guò)快；國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。
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