久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　25Q3業(yè)績(jī)總結(jié)：1）白酒：供給端加速出清，板塊進(jìn)入深度調(diào)整階段。白酒板塊25Q3收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比-18.5%/-22.2%，繼25Q2以來加速探底，主要?dú)w因于6月以來餐飲消費(fèi)政策疊加宏觀需求走弱導(dǎo)致終端動(dòng)銷明顯承壓，同時(shí)渠道庫(kù)存壓力較大，上市公司主動(dòng)降低發(fā)貨速度、為行業(yè)紓解壓力。分公司來看，25Q3貴州茅臺(tái)憑借強(qiáng)品牌力仍能實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)正增長(zhǎng)；山西汾酒得益于性價(jià)比價(jià)格帶產(chǎn)品布局，整體收入仍能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但盈利能力略有下滑；五糧液、瀘州老窖、洋河、今世緣等其他酒企收入與利潤(rùn)下滑幅度明顯，處于主動(dòng)去庫(kù)存階段。2）啤酒：收入恢復(fù)速度環(huán)比放緩，但盈利能力持續(xù)改善。啤酒板塊25Q3收入同比+0.6%，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)帶動(dòng)單價(jià)提升，但增速較25Q2略有放緩，主要系需求偏弱導(dǎo)致銷量有所承壓，以及部分企業(yè)均價(jià)受到貨折等因素?cái)_動(dòng)；25Q3歸母凈利潤(rùn)同比+11.3%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，得益于原料成本紅利釋放與較好的費(fèi)用控制，行業(yè)毛銷差同比+1.3pcts。分公司來看，大部分啤酒公司盈利能力同比實(shí)現(xiàn)改善，如青島啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒，但重慶啤酒盈利能力同比階段性下降，主要系費(fèi)用投入階段性上升。
　　數(shù)據(jù)跟蹤：10月原奶價(jià)格降幅收窄。1）白酒批價(jià)，10月底飛天整箱、散瓶批價(jià)為1675/1640元，較9月30日-105元/-120元，較去年同期-495/-510元。八代普五批價(jià)為855元，較9月30日+15元，較去年同期-95元。國(guó)窖1573批價(jià)為850元，較9月30日+10元，較去年同期-10元。青花20批價(jià)為360元，較9月30日持平，較去年同期-15元。夢(mèng)之藍(lán)M6+批價(jià)為540元，較9月30日持平，較去年同期-10元。2）包裝材料，截至2025年10月31日，玻璃/PET/包膜價(jià)格同比-19.0%/-7.6%/-7.3%，鋁材/紙箱價(jià)格同比+2.7%/+12.2%。3）原材料，白糖/面粉/棕櫚油/豬肉價(jià)格同比-13.4%/-2.7%/-9.4%/-27.7%；葵花籽/鵪鶉蛋/大豆價(jià)格同比持平/+4.2%/+4.5%。2025年9月大麥進(jìn)口價(jià)格同比+3.6%。乳制品，10月30日，國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格3.03元/公斤，同比-3.2%，較上月（9月30日）-0.3%；GDT拍賣全脂奶粉中標(biāo)價(jià)3610美元/噸，同比+1.6%，環(huán)比-2.3%。
　　行情跟蹤：10月食品飲料指數(shù)行情回暖。2025年10月1日至10月31日，食品飲料行業(yè)跌幅0.5%，相對(duì)于Wind全A指數(shù)的超額收益為-0.4%，在31個(gè)子行業(yè)中排名第21，環(huán)比9月明顯改善。10個(gè)子板塊中5個(gè)子板塊實(shí)現(xiàn)月度正收益，其中預(yù)加工食品、保健品、烘焙食品漲幅居前，分別為+4.6%、+4.1%、+2.7%。
　　投資建議：10月市場(chǎng)風(fēng)格切換下食品飲料指數(shù)迎來修復(fù)，板塊內(nèi)部行情表現(xiàn)與25Q3業(yè)績(jī)呈現(xiàn)一定正相關(guān)性，預(yù)加工食品、保健品因業(yè)績(jī)環(huán)比明顯改善而漲幅居前，白酒板塊上市公司報(bào)表端開始出清導(dǎo)致股價(jià)表現(xiàn)較弱。展望25Q4，我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格切換的可能性較大，建議關(guān)注二條線索：1）年底的估值切換行情，關(guān)注新消費(fèi)方向具備扎實(shí)基本面的標(biāo)的，包括鍋圈、農(nóng)夫山泉、東鵬飲料、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪?zhàn)樱?）在PPI改善向CPI改善逐漸傳導(dǎo)的預(yù)期下，可重點(diǎn)關(guān)注估值低位+供給出清的順周期方向，大眾品板塊關(guān)注寶立食品、安井食品、青島啤酒、百潤(rùn)股份等；白酒板塊關(guān)注貴州茅臺(tái)、山西汾酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，下游渠道變革效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。