>> 中信期貨-三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張菁,程小慶,張陸 |
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第一，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松。貨幣政策總基調(diào)仍維持“適度寬松的貨幣政策”，三季度貨政報(bào)告更強(qiáng)調(diào)保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松。2025年二季度貨幣政策報(bào)告提到“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)含融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，保持流動(dòng)性充裕”以及“進(jìn)一步落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，抓好各項(xiàng)貨幣政策措施執(zhí)行”，強(qiáng)調(diào)適度寬松的貨幣政策的落地和執(zhí)行。225年第三季度為“實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松。根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，持續(xù)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境”，三季度更強(qiáng)調(diào)保持社會(huì)融資條件的相對(duì)寬松，央行仍會(huì)通過(guò)多種貨幣政策操作維持流動(dòng)性充裕，且仍提到“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”，或意味著短期債市收益率仍維持偏低位運(yùn)行。
第二，落實(shí)好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重視對(duì)科技、消費(fèi)等領(lǐng)域的金融支持。225年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，落實(shí)好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，扎實(shí)做好金融“五篇大文章”，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等重點(diǎn)方向?！蓖瑫r(shí)提到“持續(xù)優(yōu)化并用好支持科技創(chuàng)新的貨幣政策工具，加強(qiáng)科技金融領(lǐng)域數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)利用的政策引導(dǎo)，加快構(gòu)建與科技劊新相適應(yīng)的科技金融體制”以及“強(qiáng)化金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)作用，擴(kuò)大消費(fèi)領(lǐng)域金融供給，研究實(shí)施支持個(gè)人修復(fù)信用的政策措施，挖掘釋放消費(fèi)潛力”。
第三，仍把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量。2025D3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中延續(xù)了225Q2的內(nèi)容，仍重視促進(jìn)物價(jià)合理回升。202503貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行提到“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平”并且提到目前“物價(jià)運(yùn)行有所改善”主要是受到供需結(jié)構(gòu)改善影響。目前，通脹數(shù)據(jù)雖有所企穩(wěn)，但絕對(duì)水平仍偏低，貨幣政策仍需注重促進(jìn)物價(jià)合理的回升，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。
第四，降低銀行負(fù)債成本，拓寬貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)空間。2025年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中多次提到降低銀行負(fù)債成本相關(guān)內(nèi)容。展望中提到“進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架，強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)，完善市場(chǎng)化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制作用，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”，在專欄4中提到“近年來(lái)，中國(guó)人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制整治違規(guī)手工補(bǔ)息、規(guī)范同業(yè)存款利率定價(jià)、建立存款招投標(biāo)利率報(bào)備機(jī)制、在對(duì)公存款服務(wù)協(xié)議中增加“兜底條款”，督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國(guó)債收益率的貸款，按照經(jīng)營(yíng)成本合理確定貸款利率等，并開(kāi)展利率政策執(zhí)法檢查，增強(qiáng)銀行資產(chǎn)和負(fù)債端利率調(diào)整的聯(lián)動(dòng)性，支持銀行穩(wěn)定凈息差，拓寬貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)空間”。由此可見(jiàn)，目前央行仍然重視降低銀行負(fù)債端成本，近期部分中小銀行已經(jīng)開(kāi)始集中調(diào)降存款利率，后續(xù)央行或會(huì)引導(dǎo)銀行存款利率繼續(xù)下調(diào),凈息差穩(wěn)定后貨幣政策的空間也會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)。
第五，要繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型。貨幣政策框架更加注重發(fā)揮價(jià)格型調(diào)控的作用，通過(guò)不斷深化利率市場(chǎng)化改革，理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系以及不同資產(chǎn)收益率的比價(jià)關(guān)系。專欄1、2、4均提及完善貨幣政策框來(lái)。其中:專欄1指出“后續(xù)貨幣政策將逐漸淡化對(duì)數(shù)量型目標(biāo)的關(guān)注，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。專欄2表明未來(lái)“貨幣政策將更加注重價(jià)格型調(diào)控的作用”;專欄2、4均表明貨幣政策框架完善的過(guò)程中，要逐漸理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系和不同資產(chǎn)收益率之間的比價(jià)關(guān)系。
總體而言，2025年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告仍然廷續(xù)了“適度寬松的貨幣政策”的主基調(diào)以及對(duì)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策和促進(jìn)物價(jià)回升的重視。相較二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，三季度報(bào)告中央行多次提及銀行負(fù)債成本，后續(xù)央行或會(huì)引導(dǎo)銀行存款利率繼續(xù)下調(diào)，凈息差穩(wěn)定后貨幣政策的空間也會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)。此外，貨幣政策框架轉(zhuǎn)型更加注重發(fā)揮價(jià)格型調(diào)拉的作用，通過(guò)不斷深化利率市場(chǎng)化改革，理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系以及不同資產(chǎn)收益率的比價(jià)關(guān)系。對(duì)于債市而言，央行對(duì)資金面仍為呵護(hù)態(tài)度，四季度基本面環(huán)境仍利好債市，寬貨幣預(yù)期可能繼續(xù)提振債市情緒，預(yù)計(jì)債市震蕩偏強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:1）貨幣寬松不及預(yù)期:2）供給加速超預(yù)期;3）政策超預(yù)期
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