>> 銀河證券-10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：需求內生動能有待增強-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
大?。?/td>
| 25264KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張迪,呂雷,趙紅蕾 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點:10月份中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，供需兩端數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了不同程度收縮,其中內需回落幅度相對明顯。三季度內需整體出現(xiàn)轉弱跡象，生產(chǎn)端維持較強韌性，10月份內需在延續(xù)疲弱的同時供給端出現(xiàn)同步走弱勢頭。積極因素在于，9月底以來新型政策性金融工具和地方債結存限額增量出臺，年內剩余兩月經(jīng)濟或有一定“托底”，全年增長目標無憂。從供給端來看，生產(chǎn)法擬合的10月當月GDP增速約為3.9%(三季度4.8%）。工業(yè)增加值同比增長4.9%,前值6.5%，生產(chǎn)下滑明顯主要受到假期影響工作日以及“搶出口”和“搶兩新”效應退坡等因素影響;服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長4.6%(前值5.6%)，信息軟件、商務服務業(yè)、金融業(yè)保持強勁增長。從需求端來看，10月社會消費品零售總額同比增長2.9%，連續(xù)五個月下行且增速較5月份這一年內高點回落3.5個百分點，一是商品零售繼續(xù)走弱，商品零售增速2.8%，前值3.3%;二是服務零售和餐飲回升，消費結構優(yōu)化趨勢未改，但總量修復仍需政策支持。1-10月固定資產(chǎn)投資累計增速錄得-1.7%（前值-0.5%），地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資均出現(xiàn)了不同程度的回落。
消費:消費延續(xù)結構優(yōu)化，總最修復仍需政策。10月社會消費品零售總額同比增長2.9%（前值3.0%），整體消費增長符合預期，商品零售繼續(xù)走弱,服務零售和餐飲回升。節(jié)假日雖帶動出行與服務類消費階段性升溫，但人均消費低于去年同期，其效果和持續(xù)性有限，且在去年同期政策集中落地的影響下，10月消費基數(shù)處于相對高位，對當月同比表現(xiàn)有所壓制。雖然居民消費傾向整體謹慎，但部分符合消費結構優(yōu)化升級趨勢的品類如“財富效應類”、“科技升級類”、“悅己情緒類”等品類需求較為旺盛，修復空間相對較高,10月零售增速最高的分別是金銀珠寶(37.6%）、通訊器材（23.2%)、文化辦公用品（13.5%)、體育娛樂用品（10.1%）。而汽車、建筑裝潢、家電零售增速大幅下滑，分別下降8.2、8.2、17.9個百分點至-6.6%、-8.3%、-14.6%,與去年同期高基數(shù)及補貼透支效應有關，這意味著耐用消費品周期性見頂后尚未形成新的驅動，疊加收入預期疲弱，使消費回暖基礎依然不足。
制造業(yè):制造業(yè)走弱趨勢明顯。1-10月制造業(yè)投資邊際下滑1.3pct至2.7%，制造業(yè)投資連續(xù)7個月下滑，且連續(xù)5個月下滑大于1pct，制造業(yè)投資從三季度開始下滑幅度加速，民間投資下降和設備更新邊際遞減是主因。一是設備跟新政策面臨邊際效應遞減，企業(yè)的設備和可更新設備是有上限的;二是“反內卷”倡議或已經(jīng)影響企業(yè)投資決策，減少民間投資。制造業(yè)企業(yè)中大約有70%是民營企業(yè)，而制造業(yè)投資影響的是企業(yè)未來的產(chǎn)能，而如果企業(yè)對未來預期不穩(wěn)定，或是由于政策等信號讓企業(yè)對投資保持觀望態(tài)度，就會減少投資擴產(chǎn)。
基建:基建加速下行，擴投資政策“托底”。1-10月狹義基建投資累計增速-0.1%,較上月回落1.2個百分點。估算當月基建投資增速-8.9%(前值-4.7%)，顯著低于季節(jié)性。其中水利管理業(yè)、鐵路運輸業(yè)、公共設施管理業(yè)、道路運輸業(yè)增速分別較前值降2.3、1.2、1.6、1.6個百分點。10月31日國家發(fā)展改革委發(fā)布會上表示，5000億元新型政策性金融工具已全部投放完畢，同時，中央財政又從地方債結存限額中安排5000億元下達地方，其中包括新增安排的2000億元專項債額度，專門用于支持部分省份推進基礎設施建設。不過對于年內基建投資，政策的效果更多體現(xiàn)在“托底”，四季度施工窗口期短疊加天氣因素，難以在年末兩個月形成可觀的實物工作量。此外，地方政府化債約束仍在，配套資金不足，導致政府投資的實際執(zhí)行端仍偏弱，年內基建投資增速或收至0附近，真正的改善或在2026年出現(xiàn)。
房地產(chǎn)∶投資繼續(xù)走弱，新房銷售再度下滑。1—10月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資73563億元，同比下降14.7%（前值-13.9%）我們估算當月投資增速為-22.97%（前值-21.3%）。投資端的走弱主要來自于需求側仍然偏弱，從資金來源來看，訂金及預收額錄得-12.05%（前值-10.41%）、個人按揭貸款錄得-12.88%（前值-10.78%）。價格端，一線城市新房價格結束負增收窄，二手房下降擴大。70個大中城市中，各線城市商品住宅銷售價格環(huán)比和同比均下降。其中一、二、三線新房價格分別為-0.8%、-2.0%和-3.4%（前值-0.7%、-2.1%和-3.4%)，一線城市價格結束收窄勢頭，再度擴大降幅，二線城市增速繼續(xù)收窄。二手房和新房價格的分化仍然明顯，一、二線二手房價格降幅分別擴大1.2pct和0.2pct至-4.4%和-5.2%。一方面或表明實際需求仍不穩(wěn)定;另一方面，一線城市購房者對房子的要求也更加苛刻，對“好房子”的需求不斷提高。建設方面，新開工面積繼續(xù)走弱，竣工面積負增再度走擴。1—10月份，新開工面積下降19.8%（前值-18.9%）。房屋竣工面積34861萬平方米，下降16.9%（前值-15.3%）。
工業(yè):“兩新”和出口走弱壓制生產(chǎn)。10月工業(yè)增加值下滑明顯，假期影響工作日以及“搶出口”和“搶兩新”效應退坡是主要原因。受今年中秋國慶假期合并影響，10月工作日僅18天，對生產(chǎn)經(jīng)營造成波動。內需動能以及“搶出口”退坡也讓產(chǎn)銷率走弱。出
|
|
