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收入端現(xiàn)復(fù)蘇跡象，在手訂單或改善
　　2025年前三季度恒力鉆具實(shí)現(xiàn)營收1.28億元同比-10.72%，歸母凈利潤2114萬元同比-29.29%，扣非歸母凈利潤1902萬元同比-32.12%。2025Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收4744萬元同比+5.33%，環(huán)比+15.66%；歸母凈利潤664.5萬元同比-36.92%，環(huán)比+252.86%。預(yù)收客戶訂貨款增加，2025年三季度末合同負(fù)債264.2萬元較年初增長260.85%。我們維持2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為0.44/0.52/0.77億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為52.5/44.3/29.7倍，維持“增持”評級(jí)。
　　購置新刀及配件向刀具再制造轉(zhuǎn)變，公司發(fā)揮近20年行業(yè)深耕經(jīng)驗(yàn)
　　恒立鉆具主要根據(jù)工程項(xiàng)目地質(zhì)條件、工程裝備機(jī)型，向工程施工單位提供定制化的工程破巖工具，主要客戶為國內(nèi)外大型工程施工單位和工程裝備廠商。市場結(jié)構(gòu)變化，客戶訂單以購置新刀及配件向刀具再制造轉(zhuǎn)變，2025H1再制造服務(wù)營業(yè)收入1001萬元同比+47.33%；頂管刀具類客戶訂單增加，2025H1營收1274萬元同比+37.49%。利用近二十年的破巖工具設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，精細(xì)化預(yù)測施工項(xiàng)目各區(qū)間的刀具選型和費(fèi)用；為客戶打造具有專利技術(shù)的可移動(dòng)式維修間，在施工現(xiàn)場提供全方位的刀具維修、保養(yǎng)服務(wù)，相較返廠維修模式節(jié)約大量施工準(zhǔn)備時(shí)間和運(yùn)輸費(fèi)用，保證維修質(zhì)量。
　　鐵路、水利、抽水蓄能等成為基建關(guān)鍵動(dòng)能，雅江工程發(fā)展有序推進(jìn)
　　2024年我國完成水利建設(shè)投資13,529億元、同比增長12.8%，創(chuàng)歷史新高。涉及云南、山東等地共20余個(gè)抽水蓄能電站項(xiàng)目獲省發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù)未來將進(jìn)一步帶動(dòng)盾構(gòu)機(jī)/TBM行業(yè)的發(fā)展。2025年10月中國雅江集團(tuán)招標(biāo)有限公司、中國雅江集團(tuán)物資設(shè)備有限公司陸續(xù)成立，雅江工程發(fā)展有序推進(jìn)中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)