>> 中銀證券-10月金融數(shù)據(jù)點評：四季度仍需穩(wěn)增長-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
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10月新增社融、新增信貸、M1同比增速和社融同比增速均低于萬得一致預(yù)期，僅M2同比增速高于萬得一致預(yù)期，一方面表明適度寬松的貨幣政策仍在發(fā)力，另一方面表明年內(nèi)貨幣政策或仍有加碼寬松的客觀需求。
10月新增社融8150億元，較去年同期少增5970億元，較9月少增2.71萬億元，低于萬得一致預(yù)期的1.53萬億元。10月社融存量同比增長8.5%，較9月下降了0.18個百分點，略低于萬得一致預(yù)期的8.61%。10月社融口徑新增人民幣貸款-201億元，較去年同期少增3166億元，較9月少增1.63萬億元。
10月企業(yè)債和委托貸款融資多增。10月新增社融表現(xiàn)整體較弱，從分項看，新增人民幣貸款、外幣貸款、匯票均表現(xiàn)為少增，新增政府債券融資4893億元，但融資規(guī)模較去年同期和較9月都是少增的；10月表現(xiàn)相對較強的是直接融資中的企業(yè)債和股票融資，以及表外融資中的委托貸款?？紤]到10月中旬財政部表示，將繼續(xù)提前下達2026年新增地方政府債務(wù)限額，我們認(rèn)為11月和12月政府債融資額度或有所上升。
從社融存量結(jié)構(gòu)來看，2025年10月與2025年9月相比，占比上升的主要是政府債券（上升0.08個百分點），此外是委托貸款占比小幅上升0.04個百分點、企業(yè)債融資占比小幅上升0.03個百分點、股票融資占比小幅上升0.01個百分點，占比下降較多的是人民幣貸款（下降0.09個百分點）和匯票（下降0.07個百分點）；與去年同期相比，僅有政府債券占比大幅上升，占比下降較多的是人民幣貸款、企業(yè)債和委托貸款。
10月M2同比增長8.2%，較9月下降0.2個百分點；M1同比增長6.2%，較9月下降1.0個百分點；M0同比增長10.6%，較9月下降0.9個百分點。2025年10月活期存款（M1-M0）環(huán)比下降1.12%，定期存款（M2-M1）環(huán)比上升0.40%。央行10月在公開市場凈回籠資金4253億元，我們認(rèn)為，央行重啟公開市場國債買賣，表明貨幣政策有意保持流動性適度寬松，且當(dāng)前的利率水平整體是合意的。
非銀存款多增。10月新增存款6100億元，但各分項之間差異較大，其中多增的是非銀存款和財政存款，少增的是企業(yè)存款和居民存款。我們認(rèn)為10月存款數(shù)據(jù)有三方面值得關(guān)注：一是非銀存款多增1.85萬億元與居民存款少增1.34萬億元，我們認(rèn)為居民存款在此出現(xiàn)搬家的情況；二是財政存款新增7200億元，與10月政府債融資規(guī)模偏弱有所不同，但是與10月固定資產(chǎn)投資累計同比增速偏弱或有關(guān)；三是企業(yè)存款少增1.09萬億元，較去年同期少增3553億元，我們認(rèn)為可能受到存款搬家和美國關(guān)稅沖擊全球經(jīng)濟貿(mào)易等多方面影響。
新增貸款整體偏弱。10月金融機構(gòu)口徑新增貸款2200億元，較去年同期少增2800億元，其中少增的是居民貸款和中長貸，多增的是企業(yè)貸、短貸和金融同業(yè)貸。需要關(guān)注的是，企業(yè)貸雖然多增，但企業(yè)中長貸較去年同期少增1400億元，同時居民短貸較去年同期少增3356億元，居民中長貸較去年同期少增1800億元。居民部門的信貸需求明顯走弱。
四季度仍需穩(wěn)增長。10月金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏弱，新增社融、新增信貸M1同比增速和社融同比增速均低于萬得一致預(yù)期，僅M2同比增速好于萬得一致預(yù)期。我們認(rèn)為從央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告看，未來貨幣政策或淡化總量數(shù)據(jù)的指標(biāo)作用，相較之下價格指標(biāo)的影響或加大。考慮到穩(wěn)增長仍是未來一段時間內(nèi)政策的主要目標(biāo)，同時也是外部形勢不確定性加大背景下“十五五”開局的客觀需要，我們認(rèn)為短期央行仍有降準(zhǔn)降息的可能。
風(fēng)險提示：全球通脹二次上行；歐美經(jīng)濟回落速度偏快；國際局勢復(fù)雜化
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