>> 國(guó)盛證券-10月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：收入暫無(wú)虞，支出將加速-251118
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王春囈 |
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10月廣義財(cái)政收入有所回落，廣義財(cái)政支出大幅下滑。收入端，加總一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入，10月廣義財(cái)政收入當(dāng)月同比-0.6%，前值3.2%。支出端，10月廣義財(cái)政支出同比增速-19.1%，前值2.3%。
收入端，一般預(yù)算收入增速小幅提升，政府性基金收入同比明顯回落。2025年10月，一般公共預(yù)算收入當(dāng)月同比3.2%（前前值2.6%），稅收收入當(dāng)月同比8.6%前前值8.7%），非稅收入當(dāng)月同比-33%，前前值-11.4%）。10月，政府性基金收入當(dāng)月同比-18.4%，前值5.6%，10月政府性基金收入累計(jì)同比-2.8%，前值-0.5%，10月政府性基金收入并未出現(xiàn)明顯的沖量現(xiàn)象，根據(jù)預(yù)算2025年政府性基金收入全年預(yù)算同比為0.7%，而目前距離預(yù)算目標(biāo)差距不大。
稅收方面，10月四大稅種均表現(xiàn)較好，個(gè)稅增速尤其亮眼，基數(shù)效應(yīng)影響下，證券交易印花稅增速回落。10月稅收同比8.7%，四大稅種中，企業(yè)所得稅同比7.3%（前前值19.59%），個(gè)人所得稅27.3%（前前值16.68%），國(guó)內(nèi)增值稅7.2%前前值7.60%），國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅4.4%前前值3.83%），個(gè)稅增速繼續(xù)提升，或與資本市場(chǎng)表現(xiàn)較高有關(guān)，根據(jù)國(guó)家稅務(wù)局公布，前三季度股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及上市公司分紅增加，帶動(dòng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、限售股轉(zhuǎn)讓、利息股息紅利所得個(gè)人所得稅同比分別增長(zhǎng)12.4%、77.7%和11.3%，進(jìn)而拉動(dòng)個(gè)人所得稅整體增長(zhǎng)9.3%。地產(chǎn)相關(guān)稅種同比-1.4%，前值-3.4%；車輛購(gòu)置稅同比-16.8%，前值-3.7%；另外，印花稅、證券交易印花稅分別同比9.4%、17.5%，環(huán)比回落，或主要由于去年基數(shù)較高。
支出端，一本賬和二本賬支出增速環(huán)比均明顯回落，一本賬中傳統(tǒng)基建支出大幅下滑。10月一般公共預(yù)算支出同比-9.78%，前值3.08%，支出增速為年內(nèi)最低；10月政府性基金支出同比-38.2%，前值0.4%，同樣為年內(nèi)最低增速。10月一般公共預(yù)算支出整體回落，各類支出細(xì)項(xiàng)同比均為負(fù)，其中基建類財(cái)政支出下滑最明顯，同比增速-25.7%，前值-1.2%，其中節(jié)能環(huán)保同比-11.8%、城鄉(xiāng)社區(qū)同比-24.0%，農(nóng)林水同比-32.8%、交通運(yùn)輸同比-14.8%。一方面，今年普通國(guó)債基本發(fā)行完畢，財(cái)政支出缺少資金來(lái)源，另一方面，10月為財(cái)政支出小月，同比波動(dòng)容易放大。
10月廣義財(cái)政收多支少，廣義財(cái)政赤字率季節(jié)性回落。廣義赤字看，加總一二本賬財(cái)政收支，1-10月，累計(jì)廣義財(cái)政赤字為8.58萬(wàn)億元，相較1-9月8.84萬(wàn)億元下降，說(shuō)明10月廣義財(cái)政收大于支，主要是由于收支節(jié)奏的錯(cuò)位，10月為稅收大月，而季初通常支出偏弱，因此10月廣義財(cái)政赤字回落。假設(shè)今年名義GDP增速為4%，10月累計(jì)廣義赤字率為6.1%，相較往年同期仍處于較高水平。
如需完成年初預(yù)算，財(cái)政收入端難度不大，年末支出或明顯增速。對(duì)比年初預(yù)算目標(biāo)增速與當(dāng)前累計(jì)增速，收入端，1-10月財(cái)政收入累計(jì)同比0.8%，超過(guò)年初預(yù)算增速0.1%，因此11-12月僅需實(shí)現(xiàn)同比-3.7%即可完成全年目標(biāo)，但從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，今年稅收增速略不及預(yù)期，一本賬收入結(jié)構(gòu)調(diào)整幅度也不足。政府性基金收入11-12月需實(shí)現(xiàn)5.3%的同比增速，土地出讓收入有年末沖量的可能，因此二本賬收入實(shí)際完成可能與預(yù)算差距不大。支出端，1-10月財(cái)政支出累計(jì)同比2.0%，全年預(yù)算同比4.4%，11-12月需要達(dá)到同比12.9%，政府性基金支出同比需達(dá)到40.3%，后續(xù)兩個(gè)月支出增速或明顯加碼，甚至年末存在突擊支出可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑存在誤差、財(cái)政收入不及預(yù)期。
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