>> 申萬宏源-2026年公用事業(yè)行業(yè)投資策略：紅利回報穩(wěn)中有進(jìn)，燃?xì)饨当拘顒荽l(fā)-251118
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
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| 4100KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王璐,朱赫 |
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投資分析意見
水電：秋汛偏豐利好今冬明春水電蓄能，看好折舊到期和財務(wù)費(fèi)用改善提升利潤空間
2025年9月秋汛來水同比大幅增長，上游蓄水量顯著提高，保障今冬明春發(fā)電量無虞。水電進(jìn)入資本開支下降階段，降息周期中可通過債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式降低利息支出。2026年是三峽水電站機(jī)組折舊到期的小高峰，打開盈利空間。推薦長江電力、國投電力、川投能源和華能水電等大水電公司。
火電：容量電價改善盈利穩(wěn)定性，火電分紅能力有望提升
火電穩(wěn)定的容量收入來源有效對沖了電量電價波動的風(fēng)險，使火電企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)從“單一電量依賴”轉(zhuǎn)向“電量收入+容量收入+輔助服務(wù)收入”的多元化模式。推薦煤電一體化的國電電力、內(nèi)蒙華電，產(chǎn)業(yè)鏈布局的廣州發(fā)展。以及大機(jī)組占比高的大唐發(fā)電、華能國際（A+H）、華電國際。
核電：商業(yè)模式類比水電，成長性提升估值水平
核電燃料成本占比低、成本結(jié)構(gòu)多年來基本保持不變，投產(chǎn)后發(fā)電利用小時數(shù)高且穩(wěn)定。2025年核電核準(zhǔn)10臺機(jī)組，延續(xù)核準(zhǔn)高增節(jié)奏，打開核電公司成長空間，核電盈利規(guī)模隨核電機(jī)組投產(chǎn)而逐漸提升，看好中國核電、中國廣核（A+H）。
新能源：風(fēng)光裝機(jī)仍維持高增長，機(jī)制電價引導(dǎo)投資
截至2025年9月末，我國風(fēng)光裝機(jī)合計為17億千瓦，按照2035年風(fēng)光裝機(jī)2020年的6倍及力爭達(dá)到36億千瓦、也就是32-36億千瓦的目標(biāo)，則每年新增風(fēng)光裝機(jī)在1.50-1.89億千瓦之間，風(fēng)光高增長仍將維持。各地新能源入市規(guī)則陸續(xù)推出，存量項目收益率穩(wěn)定性增強(qiáng)，綠證等環(huán)境價值釋放后長期增加綠電運(yùn)營商回報，建議關(guān)注新天綠色能源、福能股份、龍源電力、華潤電力、三峽能源。
天然氣：降本周期開啟，關(guān)注燃?xì)庑袠I(yè)盈利改善機(jī)遇
2025年初以來油價、氣價雙回落，有助于我國進(jìn)口氣源成本下跌。2025年起隨著全球LNG產(chǎn)能密集投產(chǎn)，全球天然氣供需格局持續(xù)走寬，有望降低城市燃?xì)馄髽I(yè)的成本，刺激價格敏感型工商業(yè)需求回歸。同時今冬拉尼娜效應(yīng)影響下冷冬預(yù)期較強(qiáng)，在24/25暖冬低基數(shù)背景下4Q25銷氣量增速有望提升。居民價格聯(lián)動機(jī)制在2024年前三季度有低基數(shù)效應(yīng)，也有助于修復(fù)城燃綜合毛差。推薦優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)華潤燃?xì)?、香港中華煤氣、中國燃?xì)?、港華智慧能源、昆侖能源、新奧能源。
風(fēng)險提示：天然氣價格高波動風(fēng)險、國內(nèi)順價機(jī)制落地情況不及預(yù)期風(fēng)險、電價下降風(fēng)險
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