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投資要點(diǎn)：
　　 10月當(dāng)月同比增長2.9%。2025年10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額46291億元，同比增長2.9%，高于wind一致預(yù)期（+2.7%）。1）分地域：新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村全面振興協(xié)同發(fā)展，推動(dòng)縣域商業(yè)設(shè)施日益完善，縣鄉(xiāng)市場(chǎng)潛力逐步釋放。1>城鎮(zhèn)：10月消費(fèi)品零售額40021億元，同比增長2.7%，增速較上月環(huán)比降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。2>鄉(xiāng)村：10月假日經(jīng)濟(jì)效應(yīng)凸顯，“鄉(xiāng)村游”“古鎮(zhèn)游”持續(xù)升溫，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額6270億元，同比增速為4.1%，增速較上月環(huán)比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。2）分渠道：線上維持較快增長，實(shí)體零售經(jīng)營穩(wěn)定。1>10月線上維持較快增長。1-10月，網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額和實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)分別同比增長9.6%和6.3%，增速較上月環(huán)比-0.2和-0.2pct。從當(dāng)月值來看，網(wǎng)上商品和服務(wù)同比+2.90%，環(huán)比-0.49pct。分品類來看，10月網(wǎng)上零售額吃、穿、用分別累計(jì)同比增長15.1%、3.6%、5.1%，較上月增速環(huán)比持平、+0.8pct、-0.6pct。2>實(shí)體零售經(jīng)營平穩(wěn)。根據(jù)社零、網(wǎng)上商品及服務(wù)零售額推算，9月線下社零同比增長1.5%，較上月增速環(huán)比持平。
　　 1）分商品及服務(wù)：餐飲增速環(huán)比改善，商品增速環(huán)比放緩。1>國慶中秋雙節(jié)，帶動(dòng)餐飲增速環(huán)比改善。10月社零餐飲服務(wù)總額5199億元，同比上漲3.8%，增速環(huán)比上升2.9pct。2>商品零售增速環(huán)比放緩。10月社零商品零售總額41092億元，同比增長2.8%，增速環(huán)比下降0.5pct，主要受占比較大的汽車銷售走弱影響。2）大類表現(xiàn)：可選、必選、其他類邊際持續(xù)改善，地產(chǎn)后周期同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。10月必選、可選、地產(chǎn)后周期、其他類零售額同比分別為+7.85%、+10.91%、-7.61%、+4.31%，增速分別較上月環(huán)比+2.83pct、+4.37pct、-9.80pct、+4.20pct。
　　 CPI同比上升，PPI同比跌幅連續(xù)3個(gè)月收窄，PPI-CPI剪刀差擴(kuò)大。2025年10月CPI同比上升0.2%（環(huán)比+0.5pct），去掉食品、能源的核心CPI同比上漲1.2%（環(huán)比+0.2pct），連續(xù)6個(gè)月漲幅擴(kuò)大。10月PPI同比-2.1%（環(huán)比+0.2pct），跌幅連續(xù)3個(gè)月收窄，得益于國內(nèi)部分行業(yè)供需關(guān)系改善；10月PPI-CPI剪刀差為-2.3%(環(huán)比-0.3pct)。1）分品類：食品類同比降幅收窄，非食品同比價(jià)格五漲一跌。1>食品類：10月食品類價(jià)格同比下降2.9%，環(huán)比+1.5pct，影響CPI同比下降約0.54個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉和蛋為主要拖累項(xiàng)，分別同比16.0%、-11.6%。2>非食品類：10月教育文化和娛樂、衣著、醫(yī)療保健、生活用品及服務(wù)、居住和交通通信分別同比+0.9%（環(huán)比+0.1pct）、+1.7%（環(huán)比持平）、+1.4%（環(huán)比+0.3pct）、+1.9%（環(huán)比-0.3pct）、+0.1%（環(huán)比持平）和-1.5%（環(huán)比+0.5pct）。
　　投資建議：1）10月社零煙酒類同比+4.1%，白酒等傳統(tǒng)消費(fèi)處于底部區(qū)間，加速出清后仍需等待基本面拐點(diǎn)。中長期來看，白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，分化集中趨勢(shì)不變，頭部酒企在品牌壁壘和戰(zhàn)略升級(jí)中不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額。個(gè)股建議關(guān)注高端酒和區(qū)域龍頭。2）國慶和中秋雙節(jié)帶動(dòng)餐飲收入改善明顯，當(dāng)月餐飲同比上漲3.8%，增速環(huán)比提升2.9pct，關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈修復(fù)機(jī)會(huì)，個(gè)股建議關(guān)注成長勢(shì)能強(qiáng)勁的燕京啤酒，及產(chǎn)能、渠道優(yōu)勢(shì)明顯的安井食品。此外，建議關(guān)注渠道拓展、品類創(chuàng)新下的新消費(fèi)趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。