>> 申萬宏源-2026年海外宏觀經(jīng)濟展望：剛性“泡沫”-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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| 3270KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達飛 |
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2022年底ChatGPT誕生以來，大類資產(chǎn)價格的泡沫化與分化并存，反映的是AI產(chǎn)業(yè)趨勢的“強預期”和經(jīng)濟周期“弱現(xiàn)實”的沖突。2025年，特朗普“對等關(guān)稅”沖擊有驚無險；美國經(jīng)濟“軟著陸”；央行“降息潮”繼續(xù)演繹和美元“意外”走弱；權(quán)益等風險資產(chǎn)與黃金等避險資產(chǎn)“齊飛”。但歷史回溯而言，當“強預期”和“弱現(xiàn)實”的割裂演繹到極致時，“泡沫”破裂的風險或趨于上行。
2025年，貿(mào)易“前置”推動美國與非美經(jīng)濟“大收斂”——美國“前低后高”、非美“前高后低”。2026年，美、歐、日經(jīng)濟周期依然存在沖突。美國經(jīng)濟“軟著陸”仍是基準假設(shè)，私人消費的主要矛盾是“缺錢、缺人、缺工作”，AI資本開支對GDP的拉動或邊際走弱，地產(chǎn)鏈企穩(wěn)、但彈性偏弱；歐元區(qū)核心國與外圍國從分化走向收斂，可關(guān)注德國制造的周期性復蘇；日本“物價-工資-利潤”良性循環(huán)啟動，關(guān)注內(nèi)循環(huán)的持續(xù)性。
2026年，美、歐、日貨幣政策周期趨于分化，財政擴張的力度存在“預期差”。美聯(lián)儲降息2次是基準假設(shè)，不確定性源自FOMC換屆和政治壓力。日央行重啟加息“箭在弦上”，節(jié)奏主要受內(nèi)部政治穩(wěn)定性的影響。美、歐、日財政政策立場或由收縮轉(zhuǎn)向擴張，按赤字率的增幅排序依次為：美國+1.0%、德國+0.84%，日本+0.77%。按財政擴張對GDP的拉動排序依次為：德國+0.63%，美國+0.6%，日本+0.25%，歐元區(qū)+0.2%。但最終落地情況存在較大變數(shù)。
2025年，AI資本開支成為美國經(jīng)濟的“新支柱”，但代表性企業(yè)的現(xiàn)金流壓力和債務(wù)融資需求的約束也開始顯性化，美國AI高資本開支模式的可持續(xù)性值得關(guān)注。短期而言，宏微觀條件或暫不構(gòu)成AI“泡沫”的逆風，但需要為金融資本的“狂熱”和資產(chǎn)價格的“泡沫”建立完備的“監(jiān)測清單”。展望未來，美國經(jīng)濟與資本開支擴張周期見頂、美聯(lián)儲貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊、金融條件收緊、企業(yè)從加杠桿轉(zhuǎn)向去杠桿，都是“泡沫”的預警信號。長期而言，AI革命的演化或仍處于上半場，泡沫之后可能才是AI產(chǎn)業(yè)資本的“黃金時代”。
風險提示：關(guān)稅與地緣政治沖突；美聯(lián)儲“政治危機”；美國經(jīng)濟“滯脹”風險
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