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事件：11月17日，財(cái)政部公布2025年前10月財(cái)政收支情況。前10月，全國一般公共預(yù)算收入186490億元，同比增長0.8%；全國一般公共預(yù)算支出225825億元，同比增長2%。
　　核心觀點(diǎn)：廣義財(cái)政支出“驟降”，或主因高基數(shù)、收入下滑、政府債融資回落三因素疊加
　　10月廣義財(cái)政支出增速“驟降”，當(dāng)月支出預(yù)算完成度處于過往較低水平。2025年10月，廣義財(cái)政支出同比-19.1%，較9月同比下降21.4個百分點(diǎn)；廣義財(cái)政收入同比-0.6%，較9月同比下降3.8個百分點(diǎn)。10月廣義財(cái)政支出預(yù)算完成5.6%，低于2024年的7.2%及過去五年平均6.2%，處于歷年10月財(cái)政支出進(jìn)度較低水平。
　　10月廣義財(cái)政支出增速“驟降”，部分緣于2024年同期高基數(shù)影響及收入端掣肘。2024年9月以來，廣義財(cái)政支出持續(xù)提速，10月當(dāng)月同比達(dá)20.4%，較9月增速提升7.8個百分點(diǎn)；一是因?yàn)閺V義財(cái)政收入明顯修復(fù)，二是因?yàn)?024年10月地方新增專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢且正加快使用。相比2024年同期，當(dāng)前廣義財(cái)政收入回落，進(jìn)一步掣肘廣義財(cái)政支出發(fā)力。
　　10月政府債凈融資處于過往較低水平或亦對財(cái)政支出形成拖累。2025年財(cái)政融資及支出“前置”發(fā)力，使得10月政府債凈融資同比少增5602億元，拖累社融增速的同時，亦對10月財(cái)政支出增速形成拖累。同時，2025年財(cái)政資金使用較快，除第四批消費(fèi)品“以舊換新”資金外，特別國債支持的注資商業(yè)銀行、“兩重”項(xiàng)目、設(shè)備更新等也已在8月中旬基本下達(dá)完畢。
　　應(yīng)對四季度財(cái)政支出趨弱壓力，兩類增量資金已接續(xù)落地，后續(xù)密切跟蹤資金落地進(jìn)度及實(shí)物工作量形成情況。預(yù)算外，5000億元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底已投放完畢，重點(diǎn)投向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、消費(fèi)等領(lǐng)域，重點(diǎn)支持經(jīng)濟(jì)大省等。預(yù)算內(nèi)，5000億元地方債務(wù)結(jié)存限額下達(dá)用于化解存量債務(wù)、消化拖欠賬款及項(xiàng)目建設(shè)等。
　　隨著增量資金落地，年末財(cái)政及“準(zhǔn)財(cái)政”對經(jīng)濟(jì)的支撐力度或加快顯現(xiàn)。10月廣義財(cái)政支出增速“驟降”，部分緣于高基數(shù)影響及收入下滑掣肘。同時，10月政府債凈融資同比少增5602億元，亦對財(cái)政支出增速形成拖累。5000億元地方債結(jié)存限額和5000億元新型政策性金融工具落地下，年末廣義財(cái)政支出增速或有所修復(fù)，“準(zhǔn)財(cái)政”資金對經(jīng)濟(jì)的支撐力度或加快顯現(xiàn)。
　　常規(guī)跟蹤：廣義財(cái)政收入下滑疊加政府債凈融資回落，拖累支出增速明顯回落
　　政府性基金收入明顯回落，拖累廣義財(cái)政收入增速下滑。2025年10月廣義財(cái)政收入同比-0.6%，較9月同比下降3.8個百分點(diǎn)；其中，政府性基金收入同比-18.4%，較9月增速下降24個百分點(diǎn)；一般財(cái)政收入同比3.2%，較9月提升0.6個百分點(diǎn)。從預(yù)算完成度看，2025年10月廣義財(cái)政收入預(yù)算完成9.3%，高于2024年同期的9%以及過去五年平均的8.8%。
　　一般財(cái)政支出及政府性基金支出均回落，拖累廣義財(cái)政支出增大幅下滑。2025年10月，廣義財(cái)政支出同比-19.1%，較9月增速回落21.4個百分點(diǎn)；一般財(cái)政支出同比-9.8%，較9月下降12.9個百分點(diǎn)；政府性基金支出同比-38.2%，較9月支出增速下滑超38個百分點(diǎn)。2025年10月廣義財(cái)政支出預(yù)算完成5.6%，低于過去五年平均支出進(jìn)度6.2%。
　　風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期