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行業(yè)數(shù)據(jù)：1）10月：行業(yè)件量增速7.9%。10月完成業(yè)務(wù)量176.0億件，同比+7.9%；1-10月累計(jì)看，完成業(yè)務(wù)量1626.8億件，同比+16.1%。2）行業(yè)收入、單價(jià)：10月行業(yè)收入1316.7億元，同比+4.7%，1-10月累計(jì)收入12174.1億元，同比+8.5%；單票收入：10月單票收入7.48元，同比-3.0%，1-10月票均7.48元，同比-6.6%。
　　上市公司業(yè)務(wù)量：10月順豐同比增速領(lǐng)先。10月業(yè)務(wù)量同比增速：順豐（26.3%）>圓通（12.8%）>行業(yè)（7.9%）>申通（4.0%）>韻達(dá)（-5.1%）。1-10月業(yè)務(wù)量累計(jì)同比增速：順豐（28.1%）>圓通（18.6%）>行業(yè)（16.1%）>申通（15.5%）>韻達(dá)（10.9%）。
　　上市公司快遞收入：10月順豐增速領(lǐng)先。10月收入同比增速：順豐（13.7%）>申通（11.8%）>圓通（9.0%）>行業(yè)（4.7%）>韻達(dá)（-0.9%）。1-10月收入累計(jì)同比增速：申通（14.4%）>圓通（13.0%）>順豐（11.9%）>行業(yè)（8.5%）>韻達(dá)（5.7%）。
　　單票收入：申通同比提升幅度最高，韻達(dá)環(huán)比提升幅度最高。10月單票收入：申通2.18元，同比+7.4%（+0.15元），環(huán)比+2.8%（+0.06元），環(huán)比7月+10.7%（+0.21元）；韻達(dá)2.11元，同比+4.5%（+0.09元），環(huán)比+4.5%（+0.09元），環(huán)比7月+10.5%（+0.20元）；圓通2.23元，同比-3.4%（-0.08元），環(huán)比+0.9%（+0.02元），環(huán)比7月+7.2%（+0.15元）；順豐13.18元，同比-10.0%（-1.46元），環(huán)比-5.0%（-0.69元），環(huán)比7月-2.7%（-0.37元）。通達(dá)系三家公司10月單票收入較7月提升幅度分別為：申通提升0.21元，圓通提升0.15元，韻達(dá)提升0.20元。8-10月從單票收入角度驗(yàn)證了行業(yè)提價(jià)邏輯。1-10月累計(jì)單票收入：申通2.03元，同比-0.9%（-0.02元）；韻達(dá)1.96元，同比-4.6%（-0.10元）；圓通2.18元，同比-4.8%（-0.11元）；順豐13.76元，同比-12.7%（-2.00元）。
　　中通披露三季報(bào)：25Q3調(diào)整后凈利潤25.06億元，同比增長(zhǎng)5.0%，單票調(diào)整后凈利潤0.26元，同比下降0.01元，環(huán)比Q2增長(zhǎng)0.05元。單票收入環(huán)比25Q2提升0.03元，提價(jià)逐步反應(yīng)于業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　投資建議：
　　1、電商快遞：繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”下投資機(jī)會(huì)，后續(xù)進(jìn)入“收入-業(yè)績(jī)彈性”驗(yàn)證期。1）繼續(xù)重點(diǎn)推薦我們近期先后上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)推”的圓通與申通。圓通速遞：核心指標(biāo)追近龍頭，A股電商快遞中質(zhì)地最優(yōu)，看好反內(nèi)卷下業(yè)績(jī)強(qiáng)彈性。申通快遞：持續(xù)看好“反內(nèi)卷”下作為拐點(diǎn)型企業(yè)業(yè)績(jī)彈性大，同時(shí)關(guān)注公司以擬整合丹鳥業(yè)務(wù)為契機(jī)，股東方未來賦能或值得期待。2）繼續(xù)推薦極兔速遞：Q3東南亞件量+79%，東南亞高景氣投資+“反內(nèi)卷”有助于國內(nèi)市場(chǎng)盈利穩(wěn)定。3）推薦中通快遞，估值低位、一旦價(jià)格彈性啟動(dòng)，性價(jià)比高。
　　2、持續(xù)看好順豐投資機(jī)會(huì)。1）激活經(jīng)營策略，業(yè)務(wù)量提速推升收入增速，年初至今公司件量增速第一。2）我們?cè)?月發(fā)布《解碼順豐（20）：自由現(xiàn)金流視角看順豐：利潤表外的精彩》，將視角從利潤表到現(xiàn)金流量表，尤其我們探討了業(yè)務(wù)量提速能否持續(xù)？“無人車+籠車+同城彈性運(yùn)力”會(huì)有怎樣的火花？我們認(rèn)為公司自由現(xiàn)金流可持續(xù)優(yōu)化。經(jīng)過股價(jià)調(diào)整后，具備投資性價(jià)比。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速明顯放緩，價(jià)格戰(zhàn)明顯擴(kuò)大。