>> 華泰證券-2025年10月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：稅收延續(xù)改善-251120
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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pdf 共8頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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10月稅收延續(xù)亮眼表現(xiàn)，狹義支出則在高基數(shù)等擾動(dòng)下有所降溫。此外，土地出讓收入乏力，準(zhǔn)財(cái)政等項(xiàng)目落地尚未形成財(cái)務(wù)支出，政府性基金支出同比亦由正轉(zhuǎn)負(fù)。整體看，年內(nèi)財(cái)政發(fā)力的必要性仍大，后續(xù)關(guān)注預(yù)算內(nèi)資金支出節(jié)奏（財(cái)政存款）、地方財(cái)政空間以及政策性金融工具等準(zhǔn)財(cái)政工具效應(yīng)。
?。?）公共財(cái)政收入同比創(chuàng)年內(nèi)單月新高
2025年10月，全國(guó)一般預(yù)算收入同比增長(zhǎng)3.2%，創(chuàng)年內(nèi)單月同比新高。其中，稅收同比增長(zhǎng)8.6%，延續(xù)高位運(yùn)行（前值8.7%為今年單月最高）。非稅同比由前值的-11.4%進(jìn)一步下探至-33%，有一定基數(shù)因素。整體看，今年財(cái)政收入對(duì)非稅的依賴度明顯下降，前10個(gè)月稅收累計(jì)同比增長(zhǎng)1.7%，非稅累計(jì)同比下降3.1%，與年初預(yù)算要求一致（稅收3.7%、非稅-14.7%）?？紤]到11-12月非稅面臨更高基數(shù)，預(yù)計(jì)稅收-非稅增速差將繼續(xù)走闊。
總進(jìn)度方面，今年1-10月一般預(yù)算收入累計(jì)同比增長(zhǎng)0.8%（前值0.5%，年初預(yù)算目標(biāo)0.1%），完成全年預(yù)算進(jìn)度約85%，略快于去年同期。分中央和地方看，10月中央、地方本級(jí)財(cái)政收入同比分別錄得2.3%、4.0%，地方本級(jí)收入同比較前值提速2個(gè)百分點(diǎn)，疊加近期財(cái)政部安排的5000億地方政府債務(wù)結(jié)存限額中有2000億明確“用于經(jīng)濟(jì)大省符合條件的項(xiàng)目建設(shè)”，年內(nèi)地方財(cái)政仍有一定發(fā)力空間。
?。?）稅收結(jié)構(gòu)上：個(gè)稅、增值稅、消費(fèi)稅進(jìn)一步提速
一是個(gè)稅同比繼續(xù)提速，增值稅延續(xù)高增，企業(yè)所得稅高位回落。10月個(gè)人所得稅同比增長(zhǎng)27.3%、增值稅同比4.5%、企業(yè)所得稅同比7.3%，結(jié)合當(dāng)月的CPI及PPI數(shù)據(jù)，一定程度指向價(jià)格-利潤(rùn)/企業(yè)盈利-居民收入-稅收的傳導(dǎo)初步顯現(xiàn)。尤其個(gè)稅延續(xù)今年以來的亮眼表現(xiàn)，1-10月累計(jì)同比增速高達(dá)11.5%，當(dāng)然也受到境外投資收益補(bǔ)稅等提振。企業(yè)所得稅增速邊際上略有放緩，除工增等生產(chǎn)端因素外，可能也與資本市場(chǎng)活躍度邊際降溫有關(guān)（影響企業(yè)投資收益、股票分紅等），10月證券交易印花稅同比增長(zhǎng)17.5%，前值342%。
二是消費(fèi)稅同比進(jìn)一步提速。10月消費(fèi)稅同比增長(zhǎng)4.5%（前值3.8%）。映射至經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面，10月社零同比增速較前值略有回落，不過季調(diào)環(huán)比有所修復(fù)，尤其金價(jià)行情對(duì)消費(fèi)及相關(guān)稅有所提振（金銀珠寶社零分項(xiàng)同比增長(zhǎng)37.6%）。后續(xù)看，金價(jià)波動(dòng)大、政策補(bǔ)貼退坡、耐用品消費(fèi)透支及高基數(shù)等影響之下，消費(fèi)稅增速有一定壓力，關(guān)注投資于人、國(guó)補(bǔ)與服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)容等潛在政策空間。
三是地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)稅增速繼續(xù)探底。10月與地產(chǎn)相關(guān)的五類稅種合計(jì)同比下降1.4%，較前值（-3.4%）略有回升。與交易環(huán)節(jié)相關(guān)的契稅（-14.9%）、土地增值稅（-17%）降幅繼續(xù)走闊。10月新房、二手房交易熱度下滑、量?jī)r(jià)兩端均有一定拖累。
?。?）一般預(yù)算支出增速“意外”回落
10月一般公共預(yù)算支出同比下降9.8%，為年內(nèi)首次單月負(fù)增。前10個(gè)月累計(jì)同比增長(zhǎng)2%（前值3.1%），全年預(yù)算目標(biāo)為4.4%。投向上，民生類支出單月同比均轉(zhuǎn)負(fù)，社保就業(yè)、衛(wèi)生、教育同比分別錄得-0.1%、-21.3%、-2.9%?；愅冉捣唛煟?jié)能環(huán)保、交通運(yùn)輸、農(nóng)林水、城鄉(xiāng)社區(qū)四項(xiàng)合計(jì)同比大幅下降25.7%。
收入端亮眼的背景下，10月狹義財(cái)政支出卻意外顯“疲態(tài)”。目前完成全年進(jìn)度約76%，落后于過去三年同期。我們認(rèn)為有幾點(diǎn)原因：
一是去年“9.24”后，財(cái)政顯著發(fā)力，導(dǎo)致支出基數(shù)較高，2024年10-12月一般預(yù)算支出同比分別為5.5%、11%、24.3%；
二是今年一般國(guó)債發(fā)行節(jié)奏相對(duì)前置，因此年底財(cái)政后勁略顯不足；
三是財(cái)政存款同比多增也反映財(cái)政資金有所截留，預(yù)算內(nèi)資金支出節(jié)奏略慢。
不過，今年財(cái)政收入端進(jìn)度相對(duì)正常，因此支出總量無虞，主要還是節(jié)奏問題，預(yù)計(jì)未來兩月支出力度會(huì)有所加大。
?。?）政府性基金收入缺口加大
10月全國(guó)政府性基金收入同比下降18.3%，前值+5.6%。其中土地出讓收入同比下降27.3%，前值為-1%。前十個(gè)月政府性基金收入累計(jì)同比下降2.8%，全年預(yù)算目標(biāo)是+0.7%，目前僅完成全年預(yù)算約55%（近五年同期平均為62%）。
前十個(gè)月土地出讓收入2.5萬億，同比下降7.4%。
10月地產(chǎn)投資增速-23%，較前值進(jìn)一步下行1.7個(gè)百分點(diǎn)。前期一線城市需求在政策支撐下有所消耗，近期下行斜率有所加速，各地銀行直售房產(chǎn)加速市場(chǎng)出清，整體地產(chǎn)循環(huán)仍在尋底階段。政策方面，限購(gòu)、限貸寬松空間已經(jīng)有限，降貸款利率又會(huì)進(jìn)一步擠壓銀行息差。且當(dāng)前地產(chǎn)對(duì)GDP貢獻(xiàn)度已經(jīng)不高，穩(wěn)地產(chǎn)在防風(fēng)險(xiǎn)中的權(quán)重有所下降，預(yù)計(jì)短期土地出讓收入將延續(xù)對(duì)廣義財(cái)政形成拖累。以全年-3%左右的增速測(cè)算，第二本賬的缺口在2000-3000億，有待準(zhǔn)財(cái)政等工具補(bǔ)充。
（5）政府性基金支出同比轉(zhuǎn)負(fù)
10月，全國(guó)政府性基金支出同比下降38.2%，前值0.4%，為年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)。主要源于前期特別國(guó)債與專項(xiàng)債發(fā)行前置，而政策性金融工具和結(jié)存限額尚未完全形成財(cái)務(wù)支出。當(dāng)然也有土地出讓收入乏力及高基數(shù)擾動(dòng)（去年同期同比增長(zhǎng)47.9%）。前十個(gè)月累計(jì)同比增長(zhǎng)15.4%，落至全
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