>> 華創(chuàng)證券-皮阿諾(002853)2025年三季報點(diǎn)評：Q3扣非扭虧為盈，戰(zhàn)略收縮大宗業(yè)務(wù)-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 860KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉一怡 |
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事項(xiàng)：
公司公布2025年三季報。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.20/-0.08/-0.19億元，YoY-37.27%/由盈轉(zhuǎn)虧/虧損擴(kuò)大。25Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.52/0.05/0.01億元，同比30.2%/+34.2%/由虧轉(zhuǎn)盈。
評論：
戰(zhàn)略收縮大宗業(yè)務(wù)致營收承壓，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。受房地產(chǎn)行業(yè)下行影響，公司主動收縮大宗業(yè)務(wù)，通過工程直營+經(jīng)銷商的雙輪驅(qū)動模式加強(qiáng)風(fēng)控管理，一方面聚焦國央企、優(yōu)質(zhì)民企等戰(zhàn)略客戶，提供一體化精裝定制解決方案；另一方面拓寬地產(chǎn)拎包、酒店、醫(yī)養(yǎng)、保障房等多元化業(yè)務(wù)渠道。截至三季度末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1689萬，較去年同期-6334萬實(shí)現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金流表現(xiàn)大幅改善。
Q3盈利能力修復(fù)，營收下滑拖累費(fèi)用率。1）25Q3，公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.9%，同比+2.7pct/環(huán)比-0.04pct。費(fèi)用端，公司積極降本，但受營收下滑導(dǎo)致的經(jīng)營杠桿影響，三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.1/+1.8/-0.9/+0.1pct至12.2%/8.8%/3.3%/0.1%。綜合來看，公司三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利率3.3%，同比+1.6pct。2）前三季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率24.7%，同比+1.1pct。費(fèi)用端，公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率12.5%/8.2%/4.3%/-0.1%，同比+0.2/+1.5/+0.1/+0.1pct。綜合來看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利率-1.8%，同比-3.0pct。
投資建議：公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，收縮高風(fēng)險大宗業(yè)務(wù)，經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，看好后續(xù)業(yè)績企穩(wěn)修復(fù)。我們預(yù)計公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.02/0.67/1.00億元，對應(yīng)26/27年估值為39/26X。參考絕對估值法，給予公司目標(biāo)價16.0元/股，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下滑，渠道拓展不及預(yù)期。
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