>> 財(cái)通證券-海外擾動(dòng)下把握慢牛配置良機(jī)-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
大小： |
709KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評級： |
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作者： |
王亦奕,徐陳翼,張洲馳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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利好出盡后多空博弈下多頭弱勢，引發(fā)止盈盤擔(dān)憂離場，進(jìn)而帶動(dòng)全球資產(chǎn)繼續(xù)止盈調(diào)整。昨日至今日行情：昨日標(biāo)
/納指沖高回落，分別下跌1.6%/2.2%；今日A股+日韓市場也承壓，上證/全A/滬深300/創(chuàng)業(yè)板指/科創(chuàng)50分別下跌2.5%/3.2%/4.0%/3.2%，恒生指數(shù)/恒生科技分別下跌2.4%/3.2%，日經(jīng)225/韓國綜合指數(shù)分別下跌2.4%/3.8%。
行情調(diào)整背后：近期市場重點(diǎn)關(guān)注的兩大催化均顯示利好，包括英偉達(dá)財(cái)報(bào)超預(yù)期、9月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美股先快速上漲；但上漲后空頭側(cè)也持續(xù)發(fā)力，包括：科技端"科技空頭"Burry繼續(xù)發(fā)帖質(zhì)疑AI真實(shí)需求"，同時(shí)市場對估值擔(dān)憂仍在。分母流動(dòng)性端，美聯(lián)儲(chǔ)理事Lisa Cook公開警告私人信貸領(lǐng)域“潛在的資產(chǎn)估值脆弱性”，非農(nóng)數(shù)據(jù)壓制了市場降息預(yù)期。資金技術(shù)側(cè)，比特幣調(diào)整、市場動(dòng)能逆轉(zhuǎn)下，CTA止盈/做空資金活躍。綜合看，短期利多因素并無法扭轉(zhuǎn)中期利空趨勢，反而有些利好出盡轉(zhuǎn)向的趨勢。
中期視角，正如我們之前在《如何布局年底政策窗口期》、《年底休整期的Easy Mode》持續(xù)提示，中美均進(jìn)入觀望休整期，行情偏止盈良性調(diào)整，結(jié)構(gòu)持有銀行/紅利是Easy Mode：
整體看：A股美股經(jīng)歷持續(xù)上漲后本身就需要止盈調(diào)整休息，進(jìn)而更好地醞釀下一輪上漲；A股機(jī)構(gòu)也正好將下一輪上漲留給明年業(yè)績。其中美股集中釋放利空，A股利空少、美股下跌正好給了跟隨理由。結(jié)構(gòu)看：A股和美股一部分在回調(diào)，一部分在修復(fù)板塊估值差切向有基本面支持的低估板塊。之前我們持續(xù)提示的銀行/紅利超額顯著，11月以來國有行/銀行/紅利低波/中證紅利超額達(dá)10.0%/8.7%/6.5%/3.7%。
展望后續(xù)，長期趨勢中美股市包括科技趨勢未變，A股年底開始關(guān)注行情啟動(dòng)的踏空風(fēng)險(xiǎn)。
A股視角：①政策端，呵護(hù)資本市場態(tài)度未變；②景氣端，持續(xù)弱復(fù)蘇趨勢未變；③流動(dòng)性端，寬松且后續(xù)還有進(jìn)一步改善空間；④科技產(chǎn)業(yè)端，頂層政策支持堅(jiān)定，產(chǎn)業(yè)端持續(xù)新增催化，業(yè)績端持續(xù)超預(yù)期驗(yàn)證且當(dāng)前市場還未完全計(jì)入其高景氣。
美股視角：①分子端，特朗普托底政策下仍然軟著陸可能更大；②分母端，景氣趨弱+特朗普施壓下長期趨勢不變，當(dāng)前更多是短期政治博弈；③科技端，長期政策和投資趨勢并未變，同時(shí)硬件端投資只要愿意就有業(yè)績，要到AI應(yīng)用端驗(yàn)證失敗才能宣告真正結(jié)束，目前離最終驗(yàn)證還較遠(yuǎn)。長期拐點(diǎn)研判詳見《美股接近科網(wǎng)泡沫了嗎？》。
回顧美股行情歷史：只有重大利空沖擊，才會(huì)帶動(dòng)大周期的行情回調(diào)，回調(diào)幅度在20%級別以上；年度時(shí)常會(huì)有10%級別的調(diào)整，背后原因大多是預(yù)期變化而非大利空沖擊，包括擔(dān)憂估值過高/衰退初期擔(dān)憂/利空出現(xiàn)但馬上被有力政策支持緩和等，1995-1999、2023-2025牛市期間也有類似回調(diào)。
本輪美股看，美股的拋出短期利空其實(shí)之前就有擔(dān)憂和討論，但市場重視不足，在當(dāng)前觀望調(diào)整期重新集中拋出消化，更多是借機(jī)消化調(diào)整估值，對應(yīng)年度預(yù)期變化帶來的止盈調(diào)整，預(yù)計(jì)最大回調(diào)在10%級別。等到后續(xù)有有力利好政策支撐、回調(diào)到位企穩(wěn)，后續(xù)行情仍然有望再度啟動(dòng)。
后續(xù)向上拐點(diǎn)窗口：A股有3種潛在場景，①12月政策有超預(yù)期隨即啟動(dòng)；②未超預(yù)期+行情結(jié)構(gòu)調(diào)整充分/有其他催化，12月底搶跑啟動(dòng)；③上述均無等明年春季躁動(dòng)，其中明年如果啟動(dòng)慢但下跌已企穩(wěn)，即可開始抄底布局。結(jié)構(gòu)看，屆時(shí)風(fēng)格重新切回科技成長主線。如果有中美合作信息催化，行情啟動(dòng)或提前、向上斜率將增加。美股沒有留業(yè)績到明年的需求，標(biāo)普下跌完企穩(wěn)（最多跌10%），可開始準(zhǔn)備入場。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。
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