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本周點(diǎn)評(píng)：
　　VIX理性上行疊加期指資金積極布局：本周指數(shù)雖呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)，但衍生品市場(chǎng)展現(xiàn)出相對(duì)克制的情緒反應(yīng)，VIX雖整體提升但未出現(xiàn)極端上行，滬深300與中證500分別處于70.8%與82.6%的年內(nèi)分位水平；SKEW雖延續(xù)上漲但除上證50外多數(shù)品種仍低于極端閾值，顯示投資者對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂相對(duì)理性。更為積極的是，期指市場(chǎng)周度增倉(cāng)超7萬(wàn)張且中小盤(pán)基差顯著改善，IM基差收窄近100點(diǎn)，表明資金正借市場(chǎng)調(diào)整進(jìn)行結(jié)構(gòu)性布局，整體呈現(xiàn)指數(shù)承壓但預(yù)期不極端的市場(chǎng)特征。
　　內(nèi)容摘要：
　　IC、IM基差貼水收斂：2025年11月21日，我們預(yù)估未來(lái)一年中證500、滬深300、上證50、中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位分別為80.73、80.42、63.63、63.40。本周IC與IM合約分紅調(diào)整年化基差相對(duì)前一周上行、貼水收斂；IF與IH合約分紅調(diào)整年化基差相對(duì)前一周下行、貼水?dāng)U大。IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅處理過(guò)的年化基差分別為-9.31%、-3.76%、-1.72%、-11.21%。
　　11月合約到期，期指增倉(cāng)明顯：本周指數(shù)偏強(qiáng)調(diào)整，周五也是2511合約的最后交易日，期指市場(chǎng)增倉(cāng)明顯，市場(chǎng)周度增倉(cāng)超7萬(wàn)張，且中小盤(pán)期指基差貼水幅度明顯收窄，其中IM基差收窄接近100點(diǎn)。IC、IM季月對(duì)沖策略受到貼水變動(dòng)的影響，周度收益分別為-0.60%與-0.90%。
　　指數(shù)成分股分紅對(duì)遠(yuǎn)月合約基差存在影響：截至2025年11月21日，本周中證500成分股中有4只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升0.96，占指數(shù)點(diǎn)位0.01%；滬深300成分股中有6只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升1.73，占指數(shù)點(diǎn)位0.04%；上證50成分股中有1只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升0.43，占指數(shù)點(diǎn)位0.01%；中證1000成分股中有11只股票實(shí)施分紅，估算股息點(diǎn)約0.47，約占指數(shù)點(diǎn)位0.01%。指數(shù)成分股年報(bào)分紅對(duì)遠(yuǎn)月合約基差存在影響。
　　VIX與SKEW雙提升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期升溫：截至2025年11月21日，30日上證50VIX、滬深300VIX、中證500VIX、中證1000VIX分別為19.95、21.49、32.21及26.91。本周指數(shù)走弱推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期顯著升溫，各品種VIX整體提升且呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，滬深300與中證500 VIX分別升至2024年以來(lái)70.8%與82.6%分位水平，風(fēng)險(xiǎn)偏度指標(biāo)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行，上證50 SKEW已達(dá)2024年以來(lái)97.8%分位極值，顯示投資者對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌尾部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂尤為強(qiáng)烈，整體呈現(xiàn)波動(dòng)率全面抬升與尾部風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期加劇的雙重壓力格局。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在市場(chǎng)波動(dòng)不確定性下可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。