>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：調(diào)整是也只是“懷疑牛市級別”-251122
| 上傳日期： |
2025/11/22 |
大小： |
952KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
一、調(diào)整是“懷疑牛市級別”：AI產(chǎn)業(yè)鏈“產(chǎn)業(yè)趨勢大波段沒結(jié)束+中小波段有波折+大波段性價比階段性不足”，這神似2014年初的創(chuàng)業(yè)板、2018年初的食品飲料、2021年初的新能源。這種情況下，出現(xiàn)季度級別的“高位震蕩”和“調(diào)整階段”符合歷史規(guī)律。
調(diào)整也只是“懷疑牛市級別”：“牛市兩段論”是A股牛市周期的典型特征。調(diào)整后耐心等待基本面周期性改善+科技產(chǎn)業(yè)趨勢新階段+居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移+中國影響力提升共振，開啟牛市2.0階段全面牛。
“牛市兩段論”判斷不變。牛市1.0階段高位區(qū)域判斷驗證。“牛市兩段論”是A股牛市周期的典型特征：牛市1.0階段(2013、2017和2025)，機構(gòu)投資者風(fēng)格切換基本完成+賺錢效應(yīng)累積產(chǎn)生質(zhì)變(上一輪發(fā)行高峰的公募產(chǎn)品凈值回到水位線之上) +產(chǎn)業(yè)趨勢資產(chǎn)性價比不足。牛市1.0到2.0的過渡期(2014年2-10月、2018年，本輪可能是2026上半年)，等待全面牛市條件累積+產(chǎn)業(yè)趨勢調(diào)整后磨底，消化性價比問題。牛市2.0全面牛(2015、2021，本輪可能是2026下半年)，核心是基本面周期性改善/產(chǎn)業(yè)趨勢新階段+居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移。
“懷疑牛市級別”的調(diào)整正在發(fā)生，但這個階段更要堅定牛市認知。調(diào)整到位(核心賽道牛熊分界線附近)就是一個大級別的底部，可以等待“牛市2.0”。
二、調(diào)整后，春季行情更值得期待：實現(xiàn)2035年中等發(fā)達國家目標，需要經(jīng)濟增長增速保持較高水平。25Q3經(jīng)濟偏弱，年底布局26年經(jīng)濟，“政策底”可能提前驗證。科技成長短期性價比快速改善，機構(gòu)投資者短期降倉科技，微觀結(jié)構(gòu)同步改善，科技成長也是春季板塊輪動的重要環(huán)節(jié)。
調(diào)整后，春季行情更值得期待。我們討論兩個春季行情的線索：1.管理層重視經(jīng)濟增長，“政策底”可能提前驗證。實現(xiàn)2035年中等發(fā)達國家目標，需要經(jīng)濟增長增速保持較高水平。25Q3經(jīng)濟偏弱，25年12月是布局26年經(jīng)濟政策的關(guān)鍵窗口期，“政策底”可能提前驗證。2.科技產(chǎn)業(yè)中期向上趨勢不變。AI產(chǎn)業(yè)趨勢仍處于“階段3”(具體推薦閱讀《牛市兩段論——申萬宏源2026年A股投資策略》)，從“階段3”深入、向“階段4”過渡階段，產(chǎn)業(yè)盈利非線性增長。國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)趨勢同樣不斷進步。一二級市場聯(lián)動見底回升已在驗證(一級市場創(chuàng)投融資金額的見底回升，通常發(fā)生在A股結(jié)構(gòu)牛年份2013、2019和2025年)。性價比角度，科技成長短期性價比已快速改善，機構(gòu)投資者科技倉位有所下降，微觀結(jié)構(gòu)壓力緩和。春季順周期和科技可能都有反彈機會。
三、2026年行業(yè)風(fēng)格節(jié)奏展望：牛市1.0到2.0的過渡階段，高股息防御可能占優(yōu)。牛市2.0階段經(jīng)濟體感改善(實際改善)將催化順周期引領(lǐng)指數(shù)突破，最終科技產(chǎn)業(yè)趨勢和制造業(yè)全球影響力提升才是牛市主線。
2026年春季：政策底提前驗證+周期漲價+ PPI同比改善預(yù)期，順周期可能是春季行情的基礎(chǔ)資產(chǎn)，基礎(chǔ)化工和工業(yè)技術(shù)等周期Alpha仍是彈性更高的方向。科技反彈尋找性價比率先出清的方向，重點關(guān)注創(chuàng)新藥和國防軍工。春季AI算力、存儲、儲能、機器人等也會有反彈機會。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期
|
|
