>> 華鑫證券-計算機(jī)行業(yè)點(diǎn)評報告：微軟(MSFT.O)，云與AI雙輪驅(qū)動營收穩(wěn)健增長，資本回報與戰(zhàn)略投入并舉-251122
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
大小： |
308KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
任春陽 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機(jī) |
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事件
微軟于2025年10月29日公布財報。公司實(shí)現(xiàn)營收777億美元，同比增長18%；運(yùn)營利潤為380億美元，同比增長24%；GAAP凈利潤為277億美元，同比增長12%，非GAAP凈利潤為308億美元，同比增長22%。
投資要點(diǎn)
▌營收與盈利表現(xiàn)：營收增長強(qiáng)勁，運(yùn)營杠桿與成本優(yōu)化推動利潤增速更快
營收端：本季度公司總營收777億美元，同比增長18%，增長主要由微軟云業(yè)務(wù)的表現(xiàn)驅(qū)動。微軟云收入達(dá)491億美元，同比增長26%，是公司核心的增長引擎。此外，商業(yè)剩余履約義務(wù)大幅增長51%至3920億美元，為未來收入提供了極高的可見性。
盈利端：本季度運(yùn)營利潤380.0億美元，同比增長24%，利潤增速高于營收增速，反映出公司在規(guī)模效應(yīng)下的運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化。非GAAP口徑下的凈利潤與每股收益增長更為強(qiáng)勁，分別達(dá)22%和23%，主要剔除了戰(zhàn)略投資帶來的短期波動，更真實(shí)地反映了核心業(yè)務(wù)的盈利質(zhì)量。
▌業(yè)務(wù)板塊：智能云成為增長主引擎，生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程韌性十足
智能云板塊表現(xiàn)較好，收入達(dá)309億美元，同比增長28%。其中，作為基石的Azure及其他云服務(wù)收入增速高達(dá)40%，增長態(tài)勢良好。生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程板塊展現(xiàn)強(qiáng)大韌性，收入330億美元，同比增長17%。細(xì)分來看，Microsoft 365 Commercial與Consumer收入分別增長17%和26%，表明其辦公套件在產(chǎn)品滲透率與用戶粘性上持續(xù)深化。LinkedIn與Dynamics 365亦分別實(shí)現(xiàn)10%和18%的增長，整體增長趨勢穩(wěn)健。
▌現(xiàn)金流與資本配置：經(jīng)營性現(xiàn)金流強(qiáng)勁，戰(zhàn)略投資指向明確
本季度，微軟經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金高達(dá)450.57億美元，同比增長32%，凸顯其高質(zhì)量的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。在投資活動方面，公司本季度用于“物業(yè)與設(shè)備的增購”支出達(dá)193.94億美元，較2024年同期的149.23億美元增長約30%，為公司未來的云業(yè)務(wù)增長奠定堅實(shí)的物理基礎(chǔ)。在保持高強(qiáng)度戰(zhàn)略資本開支的同時，公司通過56.5億美元的股票回購與61.69億美元的現(xiàn)金分紅，持續(xù)回報股東。
▌Azure增長良好，搜索廣告與Windows OEM展現(xiàn)韌性
Azure核心引擎動力十足，作為智能云板塊的核心，Azure和其他云服務(wù)收入同比增長40%，是推動公司整體增長的強(qiáng)勁單體動力。在“更多個人計算”板塊中，搜索和新聞廣告收入（扣除流量獲取成本）同比增長16%，表明微軟在廣告市場，尤其是在AI驅(qū)動的新必應(yīng)生態(tài)中，正持續(xù)獲取份額并實(shí)現(xiàn)貨幣化。Windows OEM逆勢穩(wěn)健增長，Windows OEM收入同比增長6%，表現(xiàn)出了超越市場的韌性。
▌投資建議
微軟在2026財年第一季度展現(xiàn)出其“云優(yōu)先、AI驅(qū)動”戰(zhàn)略的強(qiáng)大執(zhí)行力。微軟云業(yè)務(wù)以491億美元的收入和26%的同比增長，已成為公司不可動搖的基石，其51%的商業(yè)剩余履約義務(wù)增長，鎖定了未來長期的收入流，提供了極高的業(yè)績可見性。Azure 40%的營收增速在巨大體量下依然加速，凸顯了其在AI算力軍備競賽中的核心基礎(chǔ)設(shè)施地位。公司通過高達(dá)107億美元的季度股東回報和強(qiáng)勁的450.57億美元運(yùn)營現(xiàn)金流，證明了其核心商業(yè)模式強(qiáng)大的盈利能力和財務(wù)健康狀況。微軟正通過資本開支與戰(zhàn)略投資的強(qiáng)力組合，將云業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為AI時代的核心壁壘，其中長期增長路徑清晰。
▌風(fēng)險提示
?。?）行業(yè)政策調(diào)整或影響市場預(yù)期；（2）技術(shù)迭代速度存潛在波動風(fēng)險；（3）AI需求波動致產(chǎn)能錯配風(fēng)險；（4）國際政策合規(guī)可能存在壓力；（5）資本投入回報周期存在不確定性
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