>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：9月非農偏強或印證增長加速-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
大小： |
559KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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概覽：9月美國新增非農11.9萬人，高于彭博一致預期的5.1萬人，前兩個月累計下修3.4萬人；失業(yè)率超預期上行0.1pp至4.4%；小時工資環(huán)比增速回落0.2pp至0.2%，不及預期的0.3%；每周工時持平于34.2小時，符合預期。新增非農就業(yè)超預期，緩解市場衰退或者經濟減速的擔憂；此外，受到失業(yè)率上行以及工資增速下行的影響，聯(lián)儲降息預期有所升溫，美股上漲。截至北京時間23點20分，相較數(shù)據(jù)公布前，市場定價的2025年累計降息預期上行3bp至10bp，2年期、10年期美債收益率分別下行2bp、3bp至3.57%、4.11%，美元指數(shù)回落0.2%至100.1，美股三大股指期貨分別上漲0.2%-0.7%，COMEX黃金上漲0.2%至4090美元/盎司。
9月新增非農強于預期，顯示9月經濟增長在加速，私人與政府部門就業(yè)均出現(xiàn)回升，但聯(lián)邦政府就業(yè)仍然偏弱。具體來看。
9月服務部門就業(yè)仍是主要貢獻，商品部門邊際修復，政府部門主要受地方政府就業(yè)支撐。9月私人部門新增非農就業(yè)上行7.9萬人至9.7萬人，其中，服務部門新增非農就業(yè)8.7萬人，醫(yī)療保健與社會救助新增就業(yè)較8月上行1.7萬人至5.9萬人，休閑酒店業(yè)亦新增就業(yè)4.7萬人；此外，除運輸倉儲、商業(yè)服務業(yè)為負增長外，其余主要分項就業(yè)不再萎縮。商品部門9月新增非農就業(yè)由前值的-3.2萬人轉正至1萬人，主要是建筑業(yè)明顯回暖的提振，制造業(yè)亦有所修復。政府部門9月新增就業(yè)2.2萬人，聯(lián)邦政府、州/地方政府分別回升1.1、3.3萬人至-0.3、2.5萬人。
9月服務部門與商品部門小時薪資增速均邊際降溫。9月小時薪資三個月環(huán)比折年增速由前月的3.9%小幅回升至4.0%。分項看，服務部門小時薪資環(huán)比回落0.22pp至0.22%，除批發(fā)、商業(yè)服務業(yè)外其余普遍回落；商品部門小時薪資環(huán)比增速下行0.03pp至0.35%，其中采礦業(yè)與建筑業(yè)薪資有所降溫，制造業(yè)邊際升溫。
9月失業(yè)率雖然超預期上行，但主要來自勞動參與率超預期上行0.1pp至62.4%，家庭調查口徑的新增非農就業(yè)增加25.1萬。
往前看，12月FOMC會議聯(lián)儲降息概率為50:50，關注后續(xù)高頻就業(yè)數(shù)據(jù)，特別是首申和續(xù)申等數(shù)據(jù)。我們認為當前利率仍然具有限制性，聯(lián)儲有降息空間；但近期增長加速疊加聯(lián)儲內部分歧降低了聯(lián)儲12月降息的必要性，因此12月會議可降息可不降息，概率均為50%。由于BLS已宣布10月非農（不包含家庭調查）和11月非農將于12月16日一同公布，9月數(shù)據(jù)是聯(lián)儲12月會議前能夠看到的最后一份官方就業(yè)數(shù)據(jù)，后續(xù)關注首申等高頻數(shù)據(jù)以觀察DOGE裁員以及政府關門的影響。往前看，我們維持此前觀點，2026年底前聯(lián)儲累計降息2-3次，即鮑威爾任期一次，新聯(lián)儲主席上任后1-2次；四季度到2026年美國經濟將逐步修復，經濟或再次加速；短期聯(lián)儲降息預期回落，美元指數(shù)或在四季度有所企穩(wěn)，但2026年將逐步貶值到95。
風險提示：美國就業(yè)市場加速走弱，美國金融條件超預期收緊。
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