>> 華創(chuàng)證券-債券周報：2026年債券供給和節(jié)奏怎么看？-251123
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一、2026年供給怎么看？
2026年為支持穩(wěn)增長預(yù)計財政政策維持積極定調(diào)。但赤字率水平已創(chuàng)歷史新高、預(yù)計進(jìn)一步提升空間有限，政策性金融工具等“準(zhǔn)財政”工具或仍有發(fā)力空間。預(yù)計2026年財政政策組合為4%赤字率（5.88萬億赤字規(guī)模）+2萬億特別國債+4.7萬億專項債+2萬億置換債，對應(yīng)14.6萬億政府債凈融資。
預(yù)計2026年政府部門杠桿率提高至74.6%，上行斜率略有放緩。通過“政府債務(wù)余額/年度名義GDP”的公式，預(yù)計2026年政府部門杠桿率上行6.67個百分點至74.6%，較2025年7.05個百分點的增速有所放緩，中央政府杠桿率上行3.34個百分點至32.1%，地方政府杠桿率上行3.33個百分點至42.5%。
預(yù)計2026年利率債凈融資為17.1萬億，較2025年增加0.8萬億。
?。?）國債：全年凈融資=普通國債+特別國債=中央財政赤字+超長期特別國債+特別國債補(bǔ)充大行資本金=5.1萬億+1.5萬億+5000億=7.1億；Q1-Q4凈融資分別為1.5萬億、2.2萬億、2.2萬億和1.2萬億。
（2）地方債：全年凈融資=地方財政赤字+專項債+置換債=0.8萬億+4.7萬億+2萬億=7.5萬億，3000億特殊再融資債券+普通再融資債券=地方債到期量；Q1-Q4凈融資為3萬億、2.2萬億、1.2萬億和1.1萬億。
?。?）政金債：積極的財政基調(diào)下對“準(zhǔn)財政”發(fā)力仍有訴求，且政策性金融工具仍有發(fā)力空間，全年凈融資參考2020年的歷史高點為2.5萬億；預(yù)計Q1-Q4凈融資分別為0.2萬億、0.4萬億、0.6萬億、1.2萬億。
（4）利率債凈融資為17.1萬億，政府債凈融資為14.6萬億。供給節(jié)奏較快，符合財政靠前發(fā)力基調(diào)，政府債Q1-Q4凈融資規(guī)模分別為4.5萬億、4.4萬億、3.4萬億和2.3萬億，利率債Q1-Q4凈融資規(guī)模分別為4.7萬億、4.9萬億、4萬億和3.5萬億，四季度供給量或偏小。
?。?）若考慮結(jié)存限額，2026年政府債供給仍有上行空間，屆時或根據(jù)經(jīng)濟(jì)運行情況相機(jī)抉擇使用。預(yù)計2026年國債結(jié)存限額為6600億，地方債結(jié)存限額為1.37萬億、若使用3000億發(fā)行特殊再融資債后仍有1.07萬億空間。
二、債市策略：“最后一跌”后，布局年末搶跑行情
1、當(dāng)前10y國債圍繞1.8%附近窄幅波動，處于央行關(guān)注區(qū)間1.75%-1.85%的中性位置。由于年內(nèi)降息預(yù)期有限以及基金費率新規(guī)尚未落地，債市仍有觀望情緒、缺乏交易主線，1.8%成為機(jī)構(gòu)博弈形成的短期中性心理點位。
2、本周市場因長期在1.8%附近盤整略顯疲態(tài)，收益率小幅回升至1.8125%，但并未偏離季節(jié)性。季節(jié)性上來看，2020年以來11月中下旬往往存在“最后一跌”。從幅度上看，除了2020年和2022年有較強(qiáng)事件沖擊之外，其余年份債市調(diào)整未突破前高。待利空出盡后或可以布局年末行情，調(diào)整后的債券配置價值凸顯，疊加寬松預(yù)期再起，通常迎來農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)的建倉和搶跑行為，驅(qū)動收益率下行。
3、債市策略上靈活切換α和β策略：中端α挖掘策略接近尾聲，可逐步切換回β策略，超長端在12月α和β或均有機(jī)會。
4、利率債：目前具備α空間的品種，可從騎乘、品種利差、期限利差等多維度進(jìn)行判斷。本周債市主要挖掘3-2y的期限利差（大行買債預(yù)期），各期限地方債（后續(xù)供給壓力逐步緩解預(yù)期）的品種利差，以及5-6y政金債（久期可控，品種利差和騎乘收益好），體現(xiàn)出在窄震蕩、利空因素尚未出清、“錢多”有限的行情中，機(jī)構(gòu)挖利差優(yōu)先選擇有大行買債、供給壓力放緩等確定性較強(qiáng)等因素支撐的方向。后續(xù)來看，由于中端品種利差挖掘相對充分，可采取啞鈴策略參與短端和超長端，短端關(guān)注3~5y政金債，超長端關(guān)注30y國債老券的換券策略以及超長期地方債。
風(fēng)險提示：基金銷售新規(guī)超預(yù)期，贖回放大債市波動。
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