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投資建議：1、白酒：品牌聯(lián)合平臺凈化線上生態(tài)，行業(yè)磨底凸顯配置價值，建議配置：1）短期邊際變化彈性標(biāo)的：瀘州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊；2）籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)化：迎駕貢酒、洋河股份、老白干酒等；3）中長期經(jīng)營質(zhì)量龍頭標(biāo)的：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、今世緣等。2、大眾品：啤酒淡季表現(xiàn)平穩(wěn)，元氣森林2025年增速亮眼，乳業(yè)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性增長階段，伊利錨定三年高分紅，優(yōu)先關(guān)注成長股、后續(xù)切換復(fù)蘇：1）高景氣或高成長邏輯：東鵬飲料、燕京啤酒、珠江啤酒、萬辰集團(tuán)、鹽津鋪子、有友食品、新乳業(yè)、百龍創(chuàng)園等，港股衛(wèi)龍美味等。2）政策受益或復(fù)蘇改善：百潤股份、青島啤酒、海天味業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙樂健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股農(nóng)夫山泉、華潤飲料、H&H國際控股等。
　　白酒：品牌聯(lián)合平臺凈化線上生態(tài)，行業(yè)磨底凸顯配置價值。線上平臺為爭奪酒水流量，竄貨、亂價、假貨等電商亂象時有發(fā)生，侵害消費者權(quán)益的同時對經(jīng)銷商、終端等價格體系與渠道秩序也產(chǎn)生了較大沖擊。近期以貴州茅臺、五糧液等為首的龍頭企業(yè)應(yīng)對電商平臺上的低價、亂價、竄貨等問題聯(lián)合平臺方出臺了一系列管控措施：1）治理虛假低價：近期抖音電商發(fā)起酒水特別是針對茅臺酒虛假宣傳的專項治理行動，重點打擊一是以“虛假低價”為噱頭的違規(guī)引流、二是存在假貨嫌疑的異常低價銷售；2）明確授權(quán)渠道：2025年““雙十一”期間多家知名酒企相繼發(fā)布公告，公布官方授權(quán)銷售渠道，并對非授權(quán)店鋪進(jìn)行點名；3）發(fā)力新興渠道：酒企持續(xù)推進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型，多家酒企發(fā)力閃購等新型渠道。我們認(rèn)為，品牌與平臺共同發(fā)力，有利于維護(hù)品牌價值、穩(wěn)定價格體系、強化經(jīng)銷商信心、保障消費者權(quán)益，當(dāng)下白酒板塊動銷、報表磨底，酒企供給持續(xù)出清的同時也在積極構(gòu)建渠道多元、產(chǎn)品多元與場景多元，臨近春節(jié)開門紅短期建議關(guān)注酒企旺季策略與2026年發(fā)展規(guī)劃，后續(xù)期待需求邊際改善，當(dāng)下板塊絕對價值值得重視。
　　啤酒飲料：啤酒淡季表現(xiàn)平穩(wěn)，元氣森林2025年增速亮眼。1）啤酒板塊，2025年10月中國啤酒產(chǎn)量179.4萬噸，同比-1.0%，淡季及需求偏弱下啤酒行業(yè)整體表現(xiàn)平淡。當(dāng)前啤酒板塊建議重點關(guān)注各公司量價表現(xiàn)、““十五五”規(guī)劃、宏觀消費政策等，優(yōu)選穩(wěn)健成長的龍頭公司及大單品貢獻(xiàn)α的標(biāo)的如燕京啤酒、珠江啤酒等，把握青島啤酒龍頭及重慶啤酒紅利配置機遇。2）飲料板塊，本周元氣森林召開2025經(jīng)銷商大會，2025年元氣森林整體增速達(dá)飲料大盤的4倍，其中維C橙和夏黑葡萄等口味的氣泡水組合同比增長52%；外星人電解質(zhì)水同比增長34%；外星人維生素水同比增長128%；好自在中式養(yǎng)生水同比增長36%；冰茶同比增長56%，表現(xiàn)亮眼。3）黃酒板塊，近期我們走訪了會稽山、古越龍山兩家黃酒企業(yè)，我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)由頭部品牌引領(lǐng)，一致推進(jìn)高端化、年輕化產(chǎn)品戰(zhàn)略，市場空間擴容路徑清晰，先發(fā)龍頭優(yōu)勢地位突出。伴隨高端消費情緒回暖，行業(yè)升級趨勢可期。
　　食品：乳業(yè)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性增長階段，伊利錨定三年高分紅。11月18日伊利召開2025年投資者日，董事長潘總提出，中國乳業(yè)從“量增”切換至“質(zhì)升”的新階段，伴隨國民健康意識的提升、代餐等多元場景拓展、品類差異化的機會依然存在，伊利將把握深加工、國際化等結(jié)構(gòu)性機會實現(xiàn)增長。同時伊利股份制定未來三年股東回報規(guī)劃，規(guī)劃2025-2027年，公司每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸母凈利潤比例不低于75%，且每股派發(fā)現(xiàn)金紅利金額不低于2024年每股現(xiàn)金紅利1.22元（含稅）。我們認(rèn)為，龍頭乳企在行業(yè)調(diào)整期韌性突出，展望后續(xù)穩(wěn)健增長、盈利改善仍有空間，疊加股息支撐下配置價值明確。
　　風(fēng)險提示：原材料成本超預(yù)期上漲，消費力及消費場景復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。