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核心觀點(diǎn)
　　當(dāng)前食飲板塊經(jīng)歷長(zhǎng)期回調(diào)，估值已處于歷史相對(duì)低位，市場(chǎng)預(yù)期較弱，白酒等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)底部邏輯清晰，大眾品聚焦三條主線具備細(xì)分領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。白酒方面，行業(yè)動(dòng)銷持續(xù)磨底，茅臺(tái)治理電商亂象穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期，以業(yè)績(jī)出清卸包袱+強(qiáng)品牌支撐動(dòng)銷+強(qiáng)運(yùn)營(yíng)賦能渠道+新營(yíng)銷模式探索的底部配置邏輯，推薦迎駕貢酒、瀘州老窖、古井貢酒、珍酒李渡。大眾品方面，把握餐飲鏈供應(yīng)鏈與商超定制邊際改善、健康化功能化高景氣增長(zhǎng)、成本周期優(yōu)化等三大主線，推薦西麥?zhǔn)称?、安井食品、仙樂健康、鹽津鋪?zhàn)印?br>　　本周要點(diǎn)：
　　本周A股下降，上證指數(shù)收于3834.89點(diǎn)，周變動(dòng)3.09%。食品飲料板塊周變動(dòng)-1.44%，表現(xiàn)強(qiáng)于大盤2.46個(gè)百分點(diǎn)，位居申萬一級(jí)行業(yè)分類第3位。
　　本周食品飲料各子板塊中漲跌幅由高到低分別為：乳品（0.84%），白酒（-0.64%），肉制品（-1.87%），啤酒（-3.59%），調(diào)味發(fā)酵品（-4.13%），軟飲料（-4.39%），其他酒類（-5.31%），預(yù)加工食品（-5.54%），休閑食品（-5.58%），保健品（-6.84%）。
　　觀點(diǎn)及投資建議：
　　1、白酒：行業(yè)底部信號(hào)清晰，把握低估值配置機(jī)會(huì)。白酒需求處于磨底階段，動(dòng)銷仍承壓但環(huán)比Q3逐步回升，預(yù)計(jì)白酒企業(yè)延續(xù)業(yè)績(jī)出清趨勢(shì)，主動(dòng)為市場(chǎng)紓困，行業(yè)底部信號(hào)清晰。近期，茅臺(tái)主動(dòng)下場(chǎng)治理抖音平臺(tái)低價(jià)亂象，優(yōu)化電商銷售秩序，或?qū)⒂兄陲w天批價(jià)企穩(wěn)，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。目前，白酒板塊估值處于歷史低位，具備較強(qiáng)底部配置價(jià)值。以業(yè)績(jī)出清卸包袱+強(qiáng)品牌支撐動(dòng)銷+強(qiáng)運(yùn)營(yíng)賦能渠道+新營(yíng)銷模式探索的底部配置邏輯，推薦迎駕貢酒、瀘州老窖、古井貢酒、珍酒李渡。
　　2、大眾品：聚焦三條主線，把握細(xì)分領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。1）餐飲鏈供應(yīng)鏈與商超定制。進(jìn)入四季度傳統(tǒng)旺季，餐飲供應(yīng)鏈逐漸減少價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)性支出，且渠道庫(kù)存包袱較輕，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境優(yōu)化，疊加部分企業(yè)商超定制產(chǎn)品進(jìn)入放量期，預(yù)計(jì)需求逐步改善。推薦安井食品、十月稻田。2）健康化賽道與功能化大單品。西麥?zhǔn)芤嬗凇把帑?”健康化賽道高景氣與新零售渠道驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，燕麥粒采購(gòu)價(jià)下行釋放利潤(rùn)彈性。仙樂健康國(guó)內(nèi)收入持續(xù)改善，新消費(fèi)客戶表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)BF年內(nèi)剝離PC業(yè)務(wù)，關(guān)稅沖擊落地，看好26年利潤(rùn)彈性釋放。推薦西麥?zhǔn)称?、仙樂健康、鹽津鋪?zhàn)印?）成本周期改善。原奶周期拐點(diǎn)將至，利好龍頭液奶需求修復(fù)，品類結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)凸顯。酵母糖蜜新榨季預(yù)計(jì)采購(gòu)成本下降，釋放利潤(rùn)彈性。推薦伊利股份、安琪酵母。
　　【白酒】：茅臺(tái)整治低價(jià)現(xiàn)象，珍惜白酒低位布局機(jī)會(huì)
　　此前抖音平臺(tái)低價(jià)飛天茅臺(tái)亂象突出，本周該情況顯著改善。經(jīng)抖音對(duì)相關(guān)店鋪研判調(diào)整及價(jià)格治理后，17日平臺(tái)在售的53度飛天茅臺(tái)價(jià)格基本穩(wěn)定在1700元及以上，止住低價(jià)頹勢(shì)，雖仍有少量主播兜售低價(jià)茅臺(tái)，但大批違規(guī)低價(jià)鏈接被處理，此舉一定程度上緩解了對(duì)線下正規(guī)經(jīng)銷商的沖擊，利于穩(wěn)住飛天茅臺(tái)批價(jià)與渠道信心。展望未來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望逐漸企穩(wěn)回升，以白酒為代表的順周期產(chǎn)業(yè)有望重新步入高增長(zhǎng)通道。
　　重點(diǎn)公司批價(jià)跟蹤：飛天茅臺(tái)整箱、散瓶?jī)r(jià)格分別為1665元/瓶、1655元/瓶，分別環(huán)比上周-5元、-5元。五糧液八代批價(jià)穩(wěn)定在855元/瓶。
　　建議珍惜當(dāng)前低位布局機(jī)會(huì)。高端及穩(wěn)健龍頭酒企：茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等憑借強(qiáng)品牌力和剛性需求，將率先受益于商務(wù)、禮品消費(fèi)復(fù)蘇，業(yè)績(jī)確定性高，回報(bào)以穩(wěn)為主。這類企業(yè)不僅能獲得估值修復(fù)帶來的收益，其穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)還能提供≥3%的股息率，綜合回報(bào)率估計(jì)較高。次高端及區(qū)域彈性酒企：山西汾酒、古井貢酒等區(qū)域龍頭憑借深厚的市場(chǎng)根基和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，在宴席等大眾需求復(fù)蘇中有望實(shí)現(xiàn)份額提升。蓄力型酒企：珍酒李渡等通過招商優(yōu)化、產(chǎn)品創(chuàng)新拓展市場(chǎng)的企業(yè)，若階段性招商調(diào)整見效、動(dòng)銷超預(yù)期，可能收獲超額回報(bào)，另外如酒鬼酒、舍得酒業(yè)等經(jīng)過2025年庫(kù)存去化和報(bào)表調(diào)整，2026年若迎來動(dòng)銷拐點(diǎn)，修復(fù)彈性較大。
　　【啤酒】：10月啤酒行業(yè)產(chǎn)量下滑，關(guān)注成本變化
　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-10月規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量3163.1萬千升，同比增長(zhǎng)0.0%。其中，10月規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量179.4萬千升，同比下降1.0%，受餐飲相對(duì)疲軟、去庫(kù)存等因素影響，啤酒行業(yè)Q4銷量邊際仍有走弱趨勢(shì)，關(guān)注庫(kù)存調(diào)整完成后餐飲復(fù)蘇進(jìn)度。啤酒行業(yè)處于資本開支末期，華潤(rùn)青啤等分紅比例仍有提升空間，重啤、百威亞太分紅率在100%左右，紅利屬性突出。燕京啤酒26年仍具備成長(zhǎng)性，短期股價(jià)回調(diào)后，配置價(jià)值彰顯。推薦α突出的燕京啤酒以及高股息率、紅利屬性較強(qiáng)的青?。℉）、重慶啤酒。
　　【乳制品】：伊利指引未來五年發(fā)展路徑，把握原奶周期底部布局機(jī)會(huì)
　　本周伊利召開投資者日，公司認(rèn)為乳品行業(yè)從“普適性增長(zhǎng)”進(jìn)入“結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)”新階段。未來五年，下沉市場(chǎng)仍有液奶需求釋放，高線城市需求升級(jí)推動(dòng)多元化增長(zhǎng)（比如場(chǎng)景多元化），公司也將發(fā)力成人營(yíng)養(yǎng)品、奶酪、B2B及乳深加工等差異化賽道，嬰配粉持續(xù)提升市場(chǎng)份額，海外業(yè)務(wù)目