>> 招商證券(香港)-美股市場(chǎng)周度更新：“降息預(yù)期分歧+AI泡沫論”引發(fā)的過度恐慌有望緩解-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭書音,寧鉑 |
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■美股觀點(diǎn)：美股短期受“AI泡沫論”擾動(dòng)，但我們認(rèn)為缺乏實(shí)質(zhì)依據(jù)；維持戰(zhàn)略性看多，建議“逢低買入”
■美國9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，但失業(yè)率上升、薪資增速放緩；我們預(yù)計(jì)12月“預(yù)防式降息“
■美國10月二手房銷售環(huán)比升1.2%，受抵押貸款利率下行帶動(dòng)
投資建議：當(dāng)前，美股市場(chǎng)繼續(xù)被“降息預(yù)期分歧+AI泡沫論”兩大焦點(diǎn)籠罩。上周美股出現(xiàn)數(shù)月來最劇烈震蕩，納斯達(dá)克11月已累計(jì)下跌超6%，創(chuàng)4月以來最大三周跌幅。高杠桿與年底獲利了結(jié)放大了波動(dòng)。
未來降息預(yù)期由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。9月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期后，市場(chǎng)一度將12月降息概率下調(diào)至40%以下，導(dǎo)致股指高開低走。然而，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯上周五表示擔(dān)憂勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，認(rèn)為仍有降息空間，市場(chǎng)預(yù)期隨即反彈至70%以上。預(yù)計(jì)特朗普將任命“華爾街邊緣人物”哈塞特為新任美聯(lián)儲(chǔ)主席，新一屆FOMC或更偏鴿派。我們重申此前的觀點(diǎn)，基于結(jié)構(gòu)性失業(yè)嚴(yán)峻、通脹可控、貧富差距導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、美國政府訴求、預(yù)期管理工具等原因，認(rèn)為12月的降息是大概率事件。當(dāng)市場(chǎng)因降息預(yù)期恐慌而下跌之后，往往迎來較佳的買點(diǎn)。
企業(yè)層面，AI板塊成為焦點(diǎn)。英偉達(dá)財(cái)報(bào)表現(xiàn)亮眼：盈利和現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高，業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向加速計(jì)算，數(shù)據(jù)中心與智能代理應(yīng)用帶動(dòng)算力需求強(qiáng)勁，并逐步形成系統(tǒng)化、平臺(tái)化供給能力。亞馬遜、Meta、谷歌等巨頭季報(bào)同樣超預(yù)期，但市場(chǎng)反應(yīng)冷淡，反映投資者在高估值與政策不確定下的謹(jǐn)慎情緒。黃仁勛罕見承認(rèn)英偉達(dá)陷入“業(yè)績(jī)強(qiáng)被指泡沫、業(yè)績(jī)?nèi)醣灰暸菽屏选钡膬呻y。
“AI泡沫論”引發(fā)美股多空分歧。空頭代表Michael？Burry質(zhì)疑舊芯片折舊、循環(huán)融資及回購行為，但邏輯偏弱——舊硬件在推理環(huán)節(jié)仍具經(jīng)濟(jì)性，融資擴(kuò)張屬輕資產(chǎn)策略，股權(quán)激勵(lì)也并非實(shí)質(zhì)稀釋。與此對(duì)比，Cathie？Wood旗下Ark Invest首次買入英偉達(dá)，為市場(chǎng)情緒提供支撐?？傮w而言，英偉達(dá)等AI龍頭憑借業(yè)績(jī)兌現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)壁壘，具備比依賴預(yù)期炒作的公司更穩(wěn)固的價(jià)值支撐。
短期來看，隨著降息預(yù)期由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，對(duì)AI泡沫的恐慌緩解，美股有望迎來震蕩上行。AI產(chǎn)業(yè)仍處早期擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)至2028年Hyper scalers資本支出維持高位，科技行業(yè)正由輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。投資邏輯正從“敘事驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”，市場(chǎng)應(yīng)更加關(guān)注AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)節(jié)奏、推理端盈利能力及技術(shù)演進(jìn)帶來的商業(yè)模式變化，個(gè)股分化將加劇。本周可關(guān)注美國PCE物價(jià)指數(shù)，如未顯著超預(yù)期，將進(jìn)一步強(qiáng)化降息預(yù)期。
長期而言，我們?nèi)匀痪S持對(duì)美股的戰(zhàn)略性看多。宏觀政策“三駕馬車”（財(cái)政、貨幣、監(jiān)管寬松）協(xié)同發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)軟著陸提供支撐。當(dāng)前估值雖高，但盈利增長和政策方向仍可抵御風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)跡象集中于局部領(lǐng)域（部分AI、加密資產(chǎn)），并未擴(kuò)散至整體市場(chǎng)。散戶占比較低，系統(tǒng)性量化資金仍是主導(dǎo)力量，而主動(dòng)型基金低配“七巨頭”，潛在增量買盤充裕。
海外更新：1）美國9月非農(nóng)報(bào)告延后公布，顯示“表面強(qiáng)勁、結(jié)構(gòu)疲弱”。新增就業(yè)11.9萬人超預(yù)期，但前兩月下修3.3萬人；失業(yè)率升至4.4%，薪資漲幅放緩。勞動(dòng)力參與率回升推高失業(yè)率，結(jié)構(gòu)性失業(yè)加劇，制造業(yè)與周期行業(yè)疲軟。數(shù)據(jù)矛盾令美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難，降息與否分歧加大。我們預(yù)計(jì)12月將實(shí)施“預(yù)防式降息”，以應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性失業(yè)、緩解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并為經(jīng)濟(jì)軟著陸創(chuàng)造條件。
2）美國10月二手房銷售環(huán)比升1.2%至年化410萬套，同比增1.7%，受抵押貸款利率下行帶動(dòng)。盡管連續(xù)兩月增長，但整體水平仍低，反映供應(yīng)不足與可負(fù)擔(dān)性受限。房?jī)r(jià)中位數(shù)41.52萬美元，同比漲2.1%，高端房銷售大增，低價(jià)房萎縮。庫存152萬套，供應(yīng)4.4個(gè)月，房屋平均上市34天，為近年最長。結(jié)構(gòu)性短缺與負(fù)擔(dān)壓力制約需求，銷售回升動(dòng)力有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美聯(lián)儲(chǔ)利率政策和美國市場(chǎng)回調(diào)；2）宏觀數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)；3）地緣政治；4）黑天鵝事件。
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