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預(yù)計(jì)2025年三季度收入環(huán)比放緩，主要受K9及成人教育業(yè)務(wù)基數(shù)較高，以及暑期營銷投入增加的影響
　　我們?nèi)钥春?025年四季度收入重新加速至雙位數(shù)增長，主要由廣告和高中業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁勢頭驅(qū)動(dòng)；利潤率擴(kuò)張前景保持不變，預(yù)計(jì)2025年非GAAP凈營業(yè)利潤同比增長34%
　　維持增持評(píng)級(jí)：看好AI賦能的業(yè)務(wù)前景；目標(biāo)價(jià)維持在12.2美元
　　預(yù)計(jì)2025年三季度業(yè)績表現(xiàn)平淡
　　我們預(yù)計(jì)有道2025年三季度收入同比增長2.4%（此前預(yù)期為6.7%），主要原因包括：1）廣告收入加速增長，預(yù)計(jì)三季度同比+40%（二季度同比+24%），主要受游戲廣告客戶和AI廣告工具升級(jí)的推動(dòng)；2）高中業(yè)務(wù)在暑期旺季實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，預(yù)計(jì)同比+30%；3）由于主動(dòng)業(yè)務(wù)調(diào)整和基數(shù)較高，STEAM及成人教育業(yè)務(wù)收入降幅擴(kuò)大，抵消部分增長。我們預(yù)計(jì)暑期廣告和高中業(yè)務(wù)的營銷投入增加，因此將三季度非GAAP凈利潤預(yù)測下調(diào)至300萬元人民幣（此前為2,900萬元）。
　　四季度收入重新加速的前景保持不變
　　我們看好四季度收入同比加速至+14%，主要受K9和成人教育業(yè)務(wù)調(diào)整完成、廣告和高中業(yè)務(wù)強(qiáng)勁勢頭以及持續(xù)的AI創(chuàng)新推動(dòng)。有道繼續(xù)深化“AI+”戰(zhàn)略，涵蓋學(xué)習(xí)服務(wù)（AI作文批改功能）、智能設(shè)備（Mr.PAI輔導(dǎo)）、以及在線廣告（AI廣告投放優(yōu)化器）。我們也看好有道在2025年實(shí)現(xiàn)非GAAP凈營業(yè)利潤同比增長34%，主要受審慎的成本控制、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及AI賦能的效率提升推動(dòng)。
　　維持增持評(píng)級(jí)：目標(biāo)價(jià)保持在12.2美元
　　我們維持目標(biāo)價(jià)12.2美元（圖10），下調(diào)盈利預(yù)測的影響被滾動(dòng)預(yù)測和匯率變化所抵消。我們的目標(biāo)價(jià)基于數(shù)字內(nèi)容/廣告業(yè)務(wù)15倍/15倍市盈率，以及AI訂閱/智能設(shè)備業(yè)務(wù)2倍/1倍市銷率。該目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2026年預(yù)期市銷率1.6倍（相比同行平均3.3倍）。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）宏觀經(jīng)濟(jì)/消費(fèi)；2）競爭加?。?）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度；4）監(jiān)管政策。