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戰(zhàn)略：“雙期疊加”下的財(cái)政政策或更積極——2026年財(cái)政政策展望
　　回顧2025年以來的財(cái)政政策運(yùn)行，一個(gè)突出特征是廣義財(cái)政的明顯擴(kuò)張并沒有推動(dòng)固定資產(chǎn)投資增速的明顯改善，1-10月份投資累計(jì)增速下滑1.7%，我們認(rèn)為主因在于大量財(cái)政資源用于化債、清償企業(yè)拖欠和土儲(chǔ)等暫時(shí)不產(chǎn)生或滯后產(chǎn)生實(shí)物工作量的存量問題上。展望2026年，“十五五”開局之年與“化債攻堅(jiān)期”的關(guān)鍵一年雙期疊加，我們預(yù)計(jì)，實(shí)施更加積極有為的財(cái)政政策，仍然是化解存量、優(yōu)化增量的題中之義。2026年財(cái)政赤字率有望維持在4%左右，為配合化債等政策推進(jìn)，新增專項(xiàng)債額度或進(jìn)一步擴(kuò)容至5萬億左右，特別國債或仍維持1.8萬億左右的水平。年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是觀察當(dāng)前政策儲(chǔ)備、展望明年政策部署的觀察窗口，預(yù)計(jì)明年會(huì)盡量靠前形成實(shí)物工作量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期；政策出臺(tái)節(jié)奏和力度不及預(yù)期；地緣政治沖突升級(jí)。
　　研報(bào)發(fā)布日期：2025-11-24
　　研究員
　　史進(jìn)峰SAC:S0570524030002 SFC:BSX922
　　張溢璨SAC:S0570525100002