>> 開源證券-電力行業(yè)投資策略：電改加速深化，預(yù)期有望趨穩(wěn)-251126
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
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| 3243KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周磊 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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行業(yè)回顧：紅利風(fēng)格表現(xiàn)不佳，電力需求平穩(wěn)增長
2025年初至11月25日，紅利風(fēng)格板塊整體表現(xiàn)不佳。2025M1-10，電力需求維持平穩(wěn)增長，我國全社會用電量8.62萬億千瓦時，同比增長4.8%。預(yù)計十五五期間我國將呈現(xiàn)“寬電量、緊電力”的電力供需格局，綜合電價有望企穩(wěn)。
電力：煤價觸底帶動電價回升，風(fēng)電政策底已現(xiàn)
火電：動力煤價格觸底回升，有望帶動電價企穩(wěn)。
2023年底至2025年中，動力煤價格持續(xù)下行，廣東、江蘇電力市場年度長協(xié)電價和月度交易均價逐漸下降。2025年7月，動力煤價格開始反彈，江蘇電力市場月度集中競價出清價格395.60元/兆瓦時，環(huán)比提高82.80元/兆瓦時。
水電：經(jīng)營穩(wěn)健，低利率環(huán)境下具備長期配置價值。
2025Q1-3，主要流域來水基本持平，上市公司經(jīng)營穩(wěn)健。2024H2起，水電股息率與國債收益率的息差走闊；2025年初至今水電凈息差均值較2023.5- 2024.4區(qū)間均值擴(kuò)大69bp。低利率環(huán)境下，水電資產(chǎn)作為穩(wěn)定盈利品種具備配置價值。
核電：市場化比例逐漸提升，天然鈾價格波動影響較小。
2026年，嶺澳、陽江核電市場化電量上限312億千瓦時，較2025年提升14.3%。天然鈾價格波動對運(yùn)營商影響較小；中期維度來看，若天然鈾價格達(dá)到90美元/磅，則核電單位燃料成本較當(dāng)前提高約5.61元/兆瓦時，毛利率下降約1.7pct。
綠電：收入端政策不確定性落地，市場化改革進(jìn)入深水區(qū)，風(fēng)電政策底已現(xiàn)。
136號文推動新能源全面入市，輔以場外價差結(jié)算機(jī)制，綠電收入端政策不確定性落地。山東、甘肅、新疆、云南四省已完成首輪機(jī)制電價競價，出清結(jié)果較燃煤基準(zhǔn)價下浮較多，市場化改革步入深水區(qū)。風(fēng)電增值稅補(bǔ)貼退坡，政策底已現(xiàn)。
電網(wǎng)設(shè)備：國內(nèi)投資結(jié)構(gòu)分化，一次設(shè)備出口同比高增
截至2025年11月25日，國網(wǎng)輸變電設(shè)備集招累計787.47億元，同比增長19.6%；特高壓設(shè)備集招累計203.19億元，同比增長13.3%，十五五特高壓規(guī)劃有望再創(chuàng)新高。2025年1-9月一次設(shè)備出口金額同比保持高增長；液體介質(zhì)變壓器/高壓開關(guān)/電能表出口金額315.82/280.03/78.58億元，yoy+54.9%/+32.6%/-6.0%。
關(guān)注火電盈利彈性、優(yōu)質(zhì)風(fēng)電和電力設(shè)備出海機(jī)會
受益標(biāo)的：（1）火電：華能國際（A/H）、華電國際（A/H）、華潤電力（H）、大唐發(fā)電（A/H）、建投能源、國電電力、內(nèi)蒙華電、江蘇國信、申能股份、皖能電力、浙能電力等；（2）水電：長江電力、華能水電、國投電力、川投能源等；（3）核電：中國核電、中國廣核、中廣核電力（H）等；（4）綠電：龍源電力（H）、中國電力（H）、大唐新能源（H）、中廣核新能源（H）、江蘇新能、浙江新能、中閩能源、三峽能源等；（5）電網(wǎng)設(shè)備：平高電氣、許繼電氣、中國西電、國電南瑞、四方股份、華明裝備、思源電氣、金盤科技、三星醫(yī)療、海興電力等。
風(fēng)險提示：電源投資不及預(yù)期；利用小時數(shù)下降風(fēng)險；電網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期；電力市場建設(shè)不及預(yù)期；燃料成本上漲風(fēng)險；市場化電價波動風(fēng)險。
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