>> 華泰期貨-國債期貨日報：公募贖回擾動反復，國債期貨全線收跌-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
大小： |
2065KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：10月27日，央行時隔近十個月宣布重啟公開市場國債買賣操作，向市場釋放了明確的穩(wěn)預期信號;10月30日，中美經(jīng)貿(mào)團隊達成三方面成果共識，一是中方將與美方妥善解決TikTok相關(guān)問題;二是美方將暫停實施其對華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年，同時將暫停實施其9月29日公布的出口管制50%穿透性規(guī)則一年;三是美方取消10%“芬太尼關(guān)稅”，對中國商品24%對等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年。國務院關(guān)稅稅則委員會宣布在一年內(nèi)繼續(xù)暫停實施24%的對美加征關(guān)稅稅率，保留10%的對美加征關(guān)稅稅率。（2）通脹:10月CPI同比上升0.2%。
資金面：（3）財政：2025年1–10月財政運行呈現(xiàn)“收入溫和修復、支出節(jié)奏回落、基金收縮與專項債放緩并存”的特征。一般公共預算收入同比增長0.8%，稅收連續(xù)八個月改善，增值稅、個稅和企業(yè)所得稅均保持修復態(tài)勢，但非稅收入拖累整體增速，收入完成進度略低于往年均值；一般公共預算支出同比僅增2%，連續(xù)三個月放緩，主要受上半年財政前置發(fā)力后勁不足以及基建類支出走弱影響，社保與教育仍保持相對較快增長。（4）金融：10月末社融與信貸保持低位擴張，而政府債發(fā)行依舊強勁、企業(yè)與居民融資需求偏弱；同時M1回落、M2-M1剪刀差回升，反映實體經(jīng)營活力偏弱、活期向定期回流，利率品在弱需求和強供給的格局下呈現(xiàn)長端上行壓力與曲線趨陡化特征。（5）央行：2025-11-26，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標方式開展了2133億元7天的逆回購操作。（6）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.316%、1.453%、1.507%和1.519%，回購利率近期回升。
市場面：（7）收盤價：2025-11-26，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.37元、105.74元、107.85元、114.29元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.05%、-0.22%、-0.36%和-0.86%。（8）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.027元、0.075元、-0.109元和0.131元。
綜合來看：受股市行情帶動，同時美聯(lián)儲降息預期產(chǎn)生分歧、全球貿(mào)易不確定性上升增加了外資流入的不確定性。
整體看，債市在穩(wěn)增長與寬松預期間震蕩運行，短期關(guān)注月底政策信號。
策略
單邊：回購利率回落，國債期貨價格震蕩，2603中性。
套利：關(guān)注2603基差回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠月合約適度套保。
風險
流動性快速緊縮風險
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