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3季度收入和盈利遜于預(yù)期，受召回成本計(jì)提影響。2025年3季度理想汽車總收入同/環(huán)比-36.2%/-9.5%，汽車毛利率15.5%，環(huán)比-3.9百分點(diǎn)，遜于市場預(yù)期（剔除Li MEGA召回影響，毛利率為19.8%）。單車均價(jià)環(huán)比+6.7%，好于預(yù)期，主要得益于L系列車型促銷力度減弱和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但銷量下滑拖累整體收入。三費(fèi)方面，研發(fā)/銷管費(fèi)用支出相對克制，研發(fā)費(fèi)用同/環(huán)比+15.0%/+5.8%；銷管費(fèi)用同/環(huán)比-3.4%/+1.9%。歸母/Non-GAAP凈利潤分別為-6.24億/-3.60億元（人民幣，下同），遜于市場和我們預(yù)期，主要受銷量下滑、汽車召回成本計(jì)提（影響毛利11.5億元）和經(jīng)營杠桿影響。自由現(xiàn)金流亦因資本開支和運(yùn)營波動(dòng)流出89億元。
　　明年推出L系列的大改款和自研M100芯片。公司指引2025年4季度車輛交付量為10萬至11萬輛，對應(yīng)收入265億至292億元，對應(yīng)銷量環(huán)比將回升7.3%-18.0%。盡管純電新品i6和i8累計(jì)訂單已突破10萬輛，展現(xiàn)強(qiáng)勁的市場需求，但短期交付受制于核心零部件（如電池）的供應(yīng)鏈瓶頸，產(chǎn)能爬坡慢于預(yù)期。管理層表示，預(yù)計(jì)需至11月啟用雙供應(yīng)商模式后，供應(yīng)短缺才能逐步緩解，明年年初產(chǎn)能有望提升至月均2萬臺(tái)。按指引推算，4季度月均銷量有望回升至3.3萬輛以上，L系列基本盤面臨競爭，但公司確認(rèn)將于2026年推出L系列的大改款，并計(jì)劃結(jié)合自研M100芯片與端到端AI系統(tǒng)重塑產(chǎn)品競爭力。管理層明確提出加大在具身智能與自動(dòng)駕駛上的戰(zhàn)略投入。
　　維持中性，目前股價(jià)已反映大部分負(fù)面因素。我們認(rèn)為股價(jià)的修復(fù)將取決于4季度供應(yīng)鏈問題的解決進(jìn)度及i6/i8產(chǎn)能爬坡帶來的實(shí)際銷量兌現(xiàn)，和明年L系大改款后是否能提升在增程市場的份額。另外管理層在電話會(huì)議用上較多篇幅講述AI/具身智能戰(zhàn)略，我們認(rèn)為如果明年AI/具身智能有具體的落地產(chǎn)品或?qū)蓛r(jià)有提振作用。理想股價(jià)較前期高位回調(diào)約40%，目前股價(jià)已反映大部分負(fù)面因素，維持中性評級。