>> 國(guó)元國(guó)際-阿里巴巴(BABA.US)云業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，電商分部仍然承壓-251127
| 上傳日期： |
2025/11/28 |
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來(lái)源： |
國(guó)元國(guó)際 |
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作者： |
李承儒 |
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【事件】
阿里巴巴公布第二季度財(cái)報(bào)。集團(tuán)營(yíng)收同比加速至+5%，達(dá)到2，478億元；若剔除高鑫零售與銀泰，營(yíng)收同比增長(zhǎng)+15%。毛利同比增長(zhǎng)+5%，毛利率穩(wěn)定在39%。調(diào)整后EBITA同比下降78%至91億元；同時(shí)云業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)+35%，阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。歸母凈利潤(rùn)同比下降71%至105億元人民幣。中國(guó)電商事業(yè)集團(tuán)作為集團(tuán)最大收入來(lái)源，貢獻(xiàn)營(yíng)收1325.8億元人民幣，同比增長(zhǎng)16%。云智能集團(tuán)成為業(yè)績(jī)亮點(diǎn)，收入同比增34%至398.2億元。即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入為229.06億元，同比增長(zhǎng)60%，主要是得益于2025年4月底推出的“淘寶閃購(gòu)”所帶來(lái)的訂單量增長(zhǎng)。阿里巴巴各業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)。
【點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)】
收入增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，盈利能力顯著承壓
阿里巴巴集團(tuán)于2025年11月25日發(fā)布了其2026財(cái)年第二季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型特征，一方面營(yíng)收增速放緩，另一反面核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性突出，利潤(rùn)端則因戰(zhàn)略性投入加大而承受巨大壓力。首先公司收入增速雖然保持穩(wěn)健，但在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，集團(tuán)整體規(guī)模擴(kuò)張加速仍然面臨挑戰(zhàn)。調(diào)整后息稅折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)為172.6億元，同比下降64%。調(diào)整后凈利潤(rùn)為103.5億元，同比下降72%。利潤(rùn)的急劇收縮主要?dú)w因于公司對(duì)即時(shí)零售、用戶(hù)體驗(yàn)升級(jí)、技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，特別是對(duì)AI和云計(jì)算領(lǐng)域的戰(zhàn)略性投入增加。我們認(rèn)為，公司在“用戶(hù)為先、AI驅(qū)動(dòng)”的新戰(zhàn)略下，以短期利潤(rùn)為代價(jià)，換取長(zhǎng)期市場(chǎng)地位和技術(shù)護(hù)城河是必然經(jīng)過(guò)。
核心業(yè)務(wù)板塊：電商穩(wěn)健增長(zhǎng)，云業(yè)務(wù)加速爆發(fā)
本季度，阿里巴巴的兩大核心業(yè)務(wù)（核心電商與云業(yè)務(wù)）展現(xiàn)出截然不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)。核心電商業(yè)務(wù)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性。該業(yè)務(wù)分部季度收入達(dá)到1029.33億元人民幣，同比增長(zhǎng)9%。這一增速超越了集團(tuán)整體增速，表明其基本盤(pán)依然穩(wěn)固。尤其值得關(guān)注的是，1688和跨境電商業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)最快的板塊，顯示出公司在B2B領(lǐng)域和全球化布局上的持續(xù)發(fā)力取得了成效。然而，該分部的經(jīng)調(diào)整EBITA同比大幅下降76%，錄得104.97億元。公司加大投入到即時(shí)零售（如餓了么、盒馬）、提升用戶(hù)體驗(yàn)和技術(shù)創(chuàng)新中，以應(yīng)對(duì)來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，鞏固用戶(hù)使用體驗(yàn)。另一方面，阿里云成為本季度財(cái)報(bào)最為亮眼的板塊。該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入398.24億元人民幣，同比增速高達(dá)34%創(chuàng)下近年來(lái)增速新高，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。這一驚人的增長(zhǎng)主要得益于AI相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的強(qiáng)勁需求。隨著全球企業(yè)加速擁抱大模型和生成式AI，對(duì)算力和AI服務(wù)的需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，阿里云作為中國(guó)市場(chǎng)份額領(lǐng)先的廠商成功抓住了這一歷史性機(jī)遇。另外在收入高速增長(zhǎng)的同時(shí)，云業(yè)務(wù)的盈利能力也在持續(xù)改善，云智能集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)35%至36億元，顯示出其規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)正逐步轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)。
公司戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移：從利潤(rùn)導(dǎo)向到投資驅(qū)動(dòng)的未來(lái)布局
“用戶(hù)為先、AI驅(qū)動(dòng)”成為公司發(fā)展的核心綱領(lǐng)，公司堅(jiān)定向一家以技術(shù)和AI為核心驅(qū)動(dòng)力、著眼于長(zhǎng)期價(jià)值的科技公司轉(zhuǎn)型。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型最直接的體現(xiàn)就是對(duì)未來(lái)技術(shù)和研發(fā)投入巨大CAPEX。公司明確宣布，計(jì)劃在未來(lái)三年內(nèi)投入高達(dá)3800億元人民幣，用于AI及云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，包括基礎(chǔ)模型研發(fā)、AI原生應(yīng)用生態(tài)構(gòu)建以及全球算力網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)展。短期來(lái)看，巨大的資本開(kāi)支無(wú)疑會(huì)侵蝕利潤(rùn)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)造成壓力。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這有利于公司在AI時(shí)代搶占技術(shù)制高點(diǎn)和市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)。通過(guò)開(kāi)放其領(lǐng)先的AI模型（如通義千問(wèn)系列）和強(qiáng)大的算力基礎(chǔ)設(shè)施賦能千行百業(yè)，從而在未來(lái)十年乃至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，奠定其在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的核心地位。當(dāng)前人工智能業(yè)務(wù)不僅是阿里云增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，更是整個(gè)阿里巴巴集團(tuán)未來(lái)想象空間的基石。本季度，由AI相關(guān)產(chǎn)品（包括大模型服務(wù)、AI推理和訓(xùn)練芯片、GPU云服務(wù)等）貢獻(xiàn)的收入，已經(jīng)連續(xù)第九個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)。公司在AI領(lǐng)域的布局具有全棧優(yōu)勢(shì)。從底層的算力基礎(chǔ)設(shè)施，到通義千問(wèn)（Qwen）系列高性能基礎(chǔ)大模型再到豐富的AI原生應(yīng)用，形成了一個(gè)強(qiáng)大的技術(shù)閉環(huán)。AI技術(shù)不僅作為一項(xiàng)獨(dú)立業(yè)務(wù)對(duì)外提供服務(wù)，也在深度賦能集團(tuán)內(nèi)部的電商、物流、本地生活等多個(gè)場(chǎng)景提升運(yùn)營(yíng)效率和用戶(hù)體驗(yàn)。
對(duì)公司云業(yè)務(wù)龍頭地位保持樂(lè)觀，市場(chǎng)需求依然旺盛
展望未來(lái)，我們對(duì)阿里巴巴AI業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力持樂(lè)觀態(tài)度。首先，全球性的AI浪潮還在持續(xù)，企業(yè)對(duì)AI技術(shù)和算力的需求將持續(xù)旺盛。其次，阿里巴巴的戰(zhàn)略投資將進(jìn)一步鞏固其在基礎(chǔ)設(shè)施和核心技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。最后，隨著AI技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合，阿里巴巴有望憑借其豐富的應(yīng)用場(chǎng)景和龐大的客戶(hù)基礎(chǔ)，將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值。我們預(yù)計(jì)，AI業(yè)務(wù)將成為驅(qū)動(dòng)阿里巴巴估值重塑的關(guān)鍵變量，其在未來(lái)幾個(gè)財(cái)年的表現(xiàn)將是市場(chǎng)評(píng)估公司長(zhǎng)期價(jià)值的核心依據(jù)。
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