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投資要點(diǎn)
　　全球智能安防芯片領(lǐng)先企業(yè)，多維布局AIoT核心賽道。星宸科技專注于智能安防芯片的研發(fā)與銷售，產(chǎn)品覆蓋智能安防、智能物聯(lián)、智能車載三大領(lǐng)域，客戶涵蓋全球主流安防品牌及智能硬件廠商。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.54億元，歸母凈利潤(rùn)2.56億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)25.59%，毛利率35.79%位居行業(yè)前列，展現(xiàn)技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的盈利韌性。
　　智能安防：全球市占率雙料冠軍，技術(shù)引領(lǐng)超高清與邊緣計(jì)算升級(jí)。公司為全球IPCSoC與NVRSoC市場(chǎng)龍頭，2021年出貨量口徑市占率分別達(dá)36.5%、38.7%。核心產(chǎn)品SSC369G（IPC）與SSR950G（NVR）通過(guò)AI-ISP融合、低照度優(yōu)化等技術(shù)實(shí)現(xiàn)性能突破，推動(dòng)產(chǎn)品向4K+超高清、邊緣計(jì)算場(chǎng)景延伸，持續(xù)鞏固安防領(lǐng)域技術(shù)壁壘。
　　智能物聯(lián)：機(jī)器人及AI眼鏡雙賽道并進(jìn)，技術(shù)協(xié)同與產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)拓展。星宸科技在新興領(lǐng)域加速滲透：依托視覺AI與3D感知技術(shù)，掃地機(jī)器人SoC覆蓋低端至高端機(jī)型，已通過(guò)國(guó)際安全認(rèn)證并打入頭部品牌供應(yīng)鏈；AI眼鏡芯片聚焦AI-ISP技術(shù)突破，支持輕量化設(shè)計(jì)與多模態(tài)交互，布局虛實(shí)融合新場(chǎng)景。
　　智能車載：后裝市場(chǎng)高性價(jià)比突圍，ADAS驅(qū)動(dòng)前裝布局。公司為中國(guó)行車記錄儀芯片第二大廠商，2021年1080P+高端市場(chǎng)市占率即有50%。車載芯片通過(guò)AEC-Q100認(rèn)證，逐步切入前裝市場(chǎng)，規(guī)劃AD跨域處理器實(shí)現(xiàn)行車、泊車、座艙場(chǎng)景全覆蓋，預(yù)計(jì)2021-2026年受益全球車載攝像頭芯片31%復(fù)合增長(zhǎng)紅利。
　　協(xié)同布局三大新業(yè)務(wù)，構(gòu)建“感知+計(jì)算+連接”一體化AIoT平臺(tái)。公司重點(diǎn)發(fā)展基于3DToF的SPADSoC，提升空間理解能力，并與既有視覺SoC形成協(xié)同；同時(shí)通過(guò)收購(gòu)富芮坤補(bǔ)強(qiáng)藍(lán)牙連接與低功耗技術(shù)，推動(dòng)產(chǎn)品從視頻處理芯片向端側(cè)綜合SoC解決方案升級(jí)，拓展機(jī)器人、車載及智能穿戴等多場(chǎng)景應(yīng)用。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)智能安防芯片領(lǐng)先企業(yè)，在智能安防、智能物聯(lián)、智能車載三大領(lǐng)域均具備堅(jiān)實(shí)布局?？紤]到公司在視頻安防芯片領(lǐng)域具備稀缺的AI底層技術(shù)設(shè)計(jì)能力，安防龍頭地位穩(wěn)固，同時(shí)在智能物聯(lián)與智能車載領(lǐng)域持續(xù)拓展新應(yīng)用場(chǎng)景，有望形成多元成長(zhǎng)格局，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到29.34/36.33/44.87億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.7/4.1/5.9億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)90/59/41x。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)。