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一、本周市場超跌反彈，但科技成長消化性價(jià)比問題的調(diào)整，幅度已過半、時(shí)間仍不足。調(diào)整幅度時(shí)間的歷史經(jīng)驗(yàn)：科技調(diào)整到牛熊分界線附近，就是中期底部區(qū)域，但可能出現(xiàn)“幅度到位，時(shí)間不足”。時(shí)間上，關(guān)鍵是等待產(chǎn)業(yè)催化和業(yè)績驗(yàn)證消化估值，長期性價(jià)比修復(fù)到歷史中位，可能就是上行趨勢重啟的節(jié)點(diǎn)。
　　參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前科技成長調(diào)整幅度已過半，但調(diào)整時(shí)間仍不足?？萍颊{(diào)整到牛熊分界線附近，可能就是中期底部區(qū)域，目前進(jìn)程已過半。但時(shí)間到位難度更大，關(guān)鍵是等待產(chǎn)業(yè)催化累積和業(yè)績驗(yàn)證消化估值。長期性價(jià)比修復(fù)到歷史中位，可能就是上行趨勢重啟的節(jié)點(diǎn)。這通常需要回調(diào)消化估值和業(yè)績消化估值效果疊加。所以，調(diào)整幅度到位后，可能還有一個(gè)震蕩磨底的階段。
　　調(diào)整和磨底后，有牛市2.0的判斷不變?！芭Ｊ袃啥握摗笔茿股牛市周期的典型特征，2013年結(jié)構(gòu)牛，2015年全面牛，2016-17年結(jié)構(gòu)牛，2020-21年全面牛，中間都有休整蓄力階段。當(dāng)前只是25年結(jié)構(gòu)牛高位區(qū)域，26年中，基本面周期性改善+科技產(chǎn)業(yè)趨勢新階段+居民資產(chǎn)配置向權(quán)益遷移+中國影響力提升共振，可能開啟全面牛。
　　二、春季行情的級別和定位：進(jìn)攻資產(chǎn)(科技和順周期)有效反彈容易出現(xiàn)，但向上突破邏輯難兌現(xiàn)，春季行情上限不高。春季行情在“牛市兩段論”中的定位：春季行情可能是高位震蕩行情中的一波反彈(總體市場更偏向此情形)；或者是調(diào)整幅度到位，向震蕩階段過渡的一波反彈(科技更偏向此情形)。
　　春季行情的級別：科技和順周期有效反彈容易出現(xiàn)，但都不易向上突破。政策底+漲價(jià)催化，可能觸發(fā)春季順周期反彈，但歲末年初，供給增速仍偏高，供需格局難持續(xù)改善。順周期帶領(lǐng)總體市場突破，可能時(shí)機(jī)未到?？萍汲砷L短期性價(jià)比已明顯改善，春季行情順周期為基礎(chǔ)，科技成長可能普遍反彈。但股價(jià)高位，科技向上突破條件更加嚴(yán)格，需要依賴于產(chǎn)業(yè)趨勢跨越式進(jìn)步。進(jìn)攻資產(chǎn)尚不足以引領(lǐng)市場突破，春季行情上限可能受限。
　　春季行情在“牛市兩段論”中的定位，我們認(rèn)為有兩種情形：1.春季行情可能是牛市1.0高位震蕩階段的一波反彈。總體市場調(diào)整壓力本就有限，總體春季行情更偏向于這種情形。2.春季行情可能是調(diào)整幅度到位后，從調(diào)整波段向底部震蕩階段過渡的第一波反彈?？萍汲砷L“懷疑牛市級別”調(diào)整幅度已過半，12月中旬前，調(diào)整幅度到位，后續(xù)科技的春季行情更偏向于這種情形。
　　三、短期小幅反彈，春季行情有效反彈。“政策底”可能提前驗(yàn)證+周期漲價(jià)+ 26年中PPI同比改善預(yù)期，順周期可能是春季行情的基礎(chǔ)資產(chǎn)，看好基礎(chǔ)化工和工業(yè)技術(shù)等周期Alpha?？萍伎傮w調(diào)整幅度到位，可能出現(xiàn)普遍反彈。重點(diǎn)關(guān)注，性價(jià)比矛盾本就較小+春季有望兌現(xiàn)產(chǎn)業(yè)催化的創(chuàng)新藥和國防軍工。AI算力、存儲(chǔ)、儲(chǔ)能、機(jī)器人等也會(huì)有反彈機(jī)會(huì)。港股延續(xù)高beta特征，恒生科技調(diào)整更充分，反彈波段也會(huì)更有彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期