>> 招商證券-2025年11月PMI點評：服務消費淡季回調(diào)明顯-251130
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,羅丹 |
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事件：11月制造業(yè)PMI錄得49.2，環(huán)比提高0.2；服務業(yè)PMI錄得49.5，環(huán)比下滑0.7。建筑業(yè)PMI錄得49.6，環(huán)比提升0.5。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得49.7，環(huán)比下降0.3。
11月制造業(yè)、建筑業(yè)PMI小幅回升，但依然位于榮枯線下方，特別是建筑業(yè)處在近五年同期最低水平，另外11月服務消費淡季回調(diào)明顯。
1）制造業(yè)，11月制造業(yè)PMI低位回升0.2至49.2，且大部分分項指數(shù)較上月有所上升，表明11月制造業(yè)需求整體有所恢復，生產(chǎn)活動平穩(wěn)運行。分項來看，9月末推出“兩個5000億”穩(wěn)增長政策，會在11月對基建投資和制造業(yè)投資形成拉動，本月生產(chǎn)指數(shù)50，較上月上升0.3，新訂單指數(shù)49.2，較上月提升0.4。中美關稅談判成果帶動我國外貿(mào)環(huán)境有所改善，出口也趨穩(wěn)運行，新出口訂單指數(shù)為47.6，較上月上升1.7。此外，供需兩端協(xié)同趨穩(wěn)強化了對市場價格的支撐，制造業(yè)原材料購進價格指數(shù)為53.6，較上月上升1.1，出廠價格指數(shù)為48.2，較上月上升0.7。但是原料購進、產(chǎn)成品的價格差較上月再度擴大0.4，顯示上下游價格傳導存在阻塞、不利于后續(xù)企業(yè)利潤修復。分行業(yè)環(huán)比變動來看，原材料業(yè)>裝備制造=高技術制造>消費品業(yè)。
2）服務業(yè)和建筑業(yè)，11月服務業(yè)PMI為49.5，較上月下滑0.7，這是三部門PMI唯一環(huán)比下滑的。在“十一”黃金周的消費需求集中釋放后，本月居民購物、住宿餐飲、交通運輸、旅游及文體娛樂相關行業(yè)在上月高基數(shù)影響下均有不同程度回落，而金融業(yè)商務活動指數(shù)和新訂單指數(shù)較上月均有明顯上升，且均升至55%以上的較高水平。此外，11月的服務業(yè)PMI預期指數(shù)為55.9，仍處于景氣區(qū)間，預計年末節(jié)慶和冬季消費相關需求集中釋放會帶動下月消費相關服務業(yè)有所回升。11月建筑業(yè)PMI為49.6，較上月提升0.5，顯示建筑業(yè)活動有所恢復，依然處在2019年以來同期最低水平，表明行業(yè)需求依然呈現(xiàn)頹勢。土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)雖較上月下降，但仍在52以上，這意味著土木工程建筑活動依然保持增長。從業(yè)務預期指數(shù)來看（環(huán)比提升1.9），我們預計隨著年底重點項目的加快推進，將會形成更多實物工作量，疊加政策性金融工具的發(fā)力，推動建筑業(yè)繼續(xù)增長。
往后看，1）下月各行業(yè)進入年底收官沖刺階段，同時也是政策落實和資金投放的重要節(jié)點，加上“十五五”啟動所帶動的需求增量預期、中美達成階段性貿(mào)易協(xié)議的背景下，預計12月制造業(yè)PMI繼續(xù)穩(wěn)中有升。但受地產(chǎn)市場延續(xù)調(diào)整，國內(nèi)投資需求偏弱影響，制造業(yè)PMI仍會在榮枯線下方。2）建筑業(yè)而言，預計四季度基建相關資金的投放速度將有所提升，資金向實物工作量的轉化也將有所提速，當前基建投資相關的建筑活動加速啟動跡象或為四季度投資發(fā)力穩(wěn)增長奠定良好基礎。3）最后，預計年末節(jié)慶和冬季消費相關需求集中釋放會帶動下月消費相關服務業(yè)有所回升。特別是，隨著金融活動持續(xù)發(fā)力，銀行業(yè)和資本市場服務業(yè)商務活動指數(shù)仍是服務業(yè)的重要支撐。
風險提示：內(nèi)需修復速度不及預期。
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