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畜禽養(yǎng)殖：據(jù)搜豬網(wǎng)，11月全國(guó)生豬均價(jià)11.47元/公斤，環(huán)比下跌1.5%，同比下跌30.5%。南方腌臘等需求尚未大幅啟動(dòng)，11月豬價(jià)延續(xù)低位震蕩，全行業(yè)基本陷入虧損。仔豬價(jià)格方面，當(dāng)前規(guī)模場(chǎng)7公斤仔豬價(jià)格僅209元/頭，遠(yuǎn)低于行業(yè)生產(chǎn)成本，考慮未來(lái)1-2個(gè)月仍為補(bǔ)欄淡季，預(yù)計(jì)仔豬價(jià)格將延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)?？紤]當(dāng)前行業(yè)虧損狀況，疊加“反內(nèi)卷”背景，生豬產(chǎn)能去化速度有望逐步加快。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，10月全國(guó)能繁母豬存欄量環(huán)比下降1.1%，降幅較9月明顯擴(kuò)大。冬季生豬疫病高發(fā)，關(guān)注后續(xù)疫情對(duì)產(chǎn)能的去化影響。當(dāng)前板塊估值處于相對(duì)低位，優(yōu)選成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，大型養(yǎng)殖企業(yè)重點(diǎn)推薦溫氏股份、牧原股份，關(guān)注德康農(nóng)牧、新希望，經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)潛力標(biāo)的關(guān)注正邦科技，中小養(yǎng)殖企業(yè)建議關(guān)注天康生物、神農(nóng)集團(tuán)、唐人神等。白羽雞方面，據(jù)Wind，11月毛雞價(jià)格、商品代雞苗均價(jià)分別為3.54元/斤和3.5元/羽，周環(huán)比分別上漲3.8%和上漲4.5%，全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)具備綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展等。黃羽雞方面，11月價(jià)格略有回落，但行業(yè)盈利仍持續(xù)，立華股份、溫氏股份等受益。
　　飼料、動(dòng)保：受魚(yú)粉價(jià)格上漲影響，特水料價(jià)格延續(xù)10月漲價(jià)趨勢(shì)，由于已進(jìn)入水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，成本上行影響有限。11月水產(chǎn)品價(jià)格整體震蕩運(yùn)行，出魚(yú)節(jié)奏保持穩(wěn)定，存塘持續(xù)消化?？紤]到今年水產(chǎn)養(yǎng)殖盈利水平較23-24年整體改善，在飼料配方和養(yǎng)殖技術(shù)持續(xù)升級(jí)背景下畝產(chǎn)和養(yǎng)殖效益呈提升趨勢(shì)。我們判斷26年投苗保持相對(duì)平穩(wěn)，行業(yè)格局保持穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)保持激烈狀態(tài)，行業(yè)盈利水平在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)下降至歷史低位促使行業(yè)產(chǎn)能出清加速，繼續(xù)看好行業(yè)龍頭企業(yè)在綜合優(yōu)勢(shì)下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額持續(xù)提升。重點(diǎn)關(guān)注飼料龍頭企業(yè)出海打開(kāi)成長(zhǎng)空間，全球飼料行業(yè)容量巨大，國(guó)內(nèi)飼料龍頭憑借配方成本和效率優(yōu)勢(shì)在海外享受高盈利水平，支撐海外飼料業(yè)務(wù)擴(kuò)張保持快速增長(zhǎng)。動(dòng)保方面，國(guó)內(nèi)首個(gè)非瘟亞單位疫苗臨床批件落地，建議關(guān)注后續(xù)臨床試驗(yàn)進(jìn)展；動(dòng)保龍頭企業(yè)積極向?qū)櫸镝t(yī)療布局，增長(zhǎng)空間有望打開(kāi)，建議關(guān)注科前生物、普萊柯、瑞普生物、生物股份等。
　　奶牛：11月全國(guó)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價(jià)格為3.04元/公斤，環(huán)比上漲0.3%，同比下跌2.9%。散奶價(jià)格邊際企穩(wěn)，當(dāng)前散奶價(jià)格處于現(xiàn)金成本線(xiàn)附近?？紤]養(yǎng)殖利潤(rùn)情況、資金壓力等，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能仍將去化。前期去產(chǎn)能效應(yīng)顯現(xiàn)，原奶供需趨于平衡，下游乳企噴粉量同環(huán)比明顯下滑，行業(yè)逐步進(jìn)入去大包粉庫(kù)存階段。原奶供給拐點(diǎn)、散奶價(jià)格拐點(diǎn)已現(xiàn)，看好2026-27年原奶周期上行。同時(shí)肉牛供給已步入收縮通道，預(yù)計(jì)26年牛肉價(jià)格繼續(xù)周期回升，亦能增加業(yè)績(jī)彈性，建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫病風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。