>> 廣發(fā)證券-固廢行業(yè)巡禮(二)：零碳園區(qū)供能優(yōu)選，垃圾焚燒綠能變現(xiàn)-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
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| 2364KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,陳龍,榮凌琪 |
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此報告為加密報告 |
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建議關(guān)注：瀚藍(lán)環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、光大環(huán)境、軍信股份、旺能環(huán)境、永興股份、三峰環(huán)境、綠色動力（綠色動力環(huán)保）、城發(fā)環(huán)境等
“零碳園區(qū)”可托底新能源裝機+應(yīng)對碳關(guān)稅，“十五五”有望加速落地。“零碳園區(qū)”指通過減碳（如使用可再生能源、建設(shè)零碳建筑等）&碳抵消（碳交易）手段，實現(xiàn)園區(qū)運營凈零排放的目標(biāo)。根據(jù)中國日報，我國園區(qū)集中了80%的工業(yè)企業(yè)、能源消費總量約占40%，是節(jié)能降碳的重要場景。結(jié)合“推動新能源全電量入市”政策，建設(shè)零碳園區(qū)一可打通用戶側(cè)堵點，挖掘消納潛力并托底新能源裝機；二可幫助企業(yè)打破海外碳關(guān)稅壁壘。二十屆四中全會提到，“十五五”期間力爭建設(shè)100個國家級零碳園區(qū)，且園區(qū)可獲得配套總投資額20%的資金支持；各地將進入零碳園區(qū)密集建設(shè)期。
垃圾焚燒為穩(wěn)定&低成本綠電，零碳園區(qū)供能優(yōu)選，園區(qū)實現(xiàn)零碳主要從能源、建筑、交通、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等多方面入手，能源供應(yīng)方式為重中之重。能源結(jié)構(gòu)需因地制宜、匹配工業(yè)園區(qū)的用電曲線/產(chǎn)業(yè)屬性，如西北地區(qū)風(fēng)能豐富，采用“風(fēng)光儲”的綜合能源系統(tǒng)；而北京、上海、深圳等一二線城市自然資源、土地較為稀缺，垃圾焚燒的穩(wěn)定綠電優(yōu)勢凸顯：（1）穩(wěn)定性：垃圾焚燒廠為城市剛性公共服務(wù)，依托于人均垃圾產(chǎn)生量而非“靠天吃飯”，行業(yè)平均利用小時數(shù)超7000h，出力曲線幾乎是24h；（2）低成本：垃圾焚燒發(fā)電相較于風(fēng)光配儲具備成本優(yōu)勢；（3）位置優(yōu)越：物理位置天然靠近用電側(cè)，無需跨省長距離輸送及調(diào)度，進一步降低損耗。
垃圾焚燒：業(yè)績穩(wěn)增、現(xiàn)金流改善、提分紅均持續(xù)兌現(xiàn)，零碳園區(qū)助力綠能價值重估。（1）經(jīng)營穩(wěn)定：民生保障屬性凸顯，2025H1行業(yè)平均垃圾處置量、發(fā)電量、上網(wǎng)電量同比+8%、+7%、+8%；（2）降費提效、利潤穩(wěn)增：行業(yè)平均產(chǎn)能利用率提升至101%，25H1行業(yè)平均噸上網(wǎng)電量同比+0.37pct至322度/噸；且各公司通過調(diào)整借款結(jié)構(gòu)、債務(wù)置換等方式，25Q1-3財務(wù)費用率同比-0.5pct至5.8%左右。未來可期待供熱改造業(yè)務(wù)拓展、出海等方式挖掘利潤，零碳園區(qū)、算電一體化等方式實現(xiàn)綠能價值變現(xiàn)。（3）現(xiàn)金流改善：板塊回款情況逐步回暖，收現(xiàn)比穩(wěn)步提升至0.9左右、凈現(xiàn)比維持1.7的高位，25Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+22%（均不考慮瀚藍(lán)收購）；此外，截至25H1大部分垃圾焚燒公司在建+籌建產(chǎn)能占比降低至10%以內(nèi)，板塊投資持續(xù)收縮；25Q1-3自由現(xiàn)金流同比+64%至69億元。（4）分紅提升兌現(xiàn)：2024年12家垃圾焚燒公司中11家公司均提高了分紅比例。
風(fēng)險提示。新建項目資產(chǎn)回報率下滑；政策變動風(fēng)險；分紅低預(yù)期等
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