>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-251202
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2025/12/2 |
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招銀國(guó)際 |
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全球市場(chǎng)觀察
中國(guó)股市上漲，港股原材料、工業(yè)與能源領(lǐng)漲，醫(yī)療保健、金融與公用事業(yè)跑輸，南向資金凈買入21.48億港幣，阿里巴巴、中興通訊與美團(tuán)凈買入居前，中芯國(guó)際、中海油與中國(guó)財(cái)險(xiǎn)凈賣出最多。A股有色金屬、可選消費(fèi)零售與石油石化漲幅居前，環(huán)保、工貿(mào)綜合與房地產(chǎn)跌幅最大。
中國(guó)11月RatingDog制造業(yè)PMI降至49.9，由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮，但新出口訂單指數(shù)顯示擴(kuò)張速度達(dá)到8個(gè)月最快。萬(wàn)科20億元境內(nèi)債本金及利息兌付計(jì)劃展期一年，票面利率維持不變。預(yù)計(jì)2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前低后高，由于9.24刺激和搶出口帶來(lái)高基數(shù)與需求透支效應(yīng)，2025年下半年GDP增速連續(xù)兩個(gè)季度低于5%，2026年一季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策將再次發(fā)力。
日本股債雙跌，日元升值。央行行長(zhǎng)表示如果經(jīng)濟(jì)前景明確，那么12月將選擇加息，希望將利率提高至0.75%后再進(jìn)一步闡述未來(lái)加息路徑，2026年春季薪資談判結(jié)果是決定未來(lái)加息空間的重要因素。日元加息和升值將打擊套息交易，利空高收益?zhèn)?、科技股與加密貨幣。
美股下跌，公用事業(yè)、醫(yī)療保健與工業(yè)領(lǐng)跌，能源、信息技術(shù)與可選消費(fèi)上漲。日元加息預(yù)期引發(fā)投資者對(duì)全球流動(dòng)性收緊擔(dān)憂，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI顯著下滑預(yù)示經(jīng)濟(jì)走弱，加密貨幣大跌打擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。英偉達(dá)入股EDA巨頭新思科技，兩者股價(jià)均有上漲。中概股指數(shù)逆市收漲。
美債收益率上升，美元指數(shù)下跌。市場(chǎng)盛傳鮑威爾將提前辭職，特朗普將任命堅(jiān)定盟友哈塞特接任美聯(lián)儲(chǔ)主席，白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)控制將利空美債和美元指數(shù)，利好大宗商品。黃金上漲，白銀再創(chuàng)新高。油價(jià)震蕩走平。比特幣大跌，近10億美元杠桿頭寸被平。
行業(yè)展望
中國(guó)裝備制造行業(yè)2026年主題：礦山機(jī)械+數(shù)據(jù)中心電源+設(shè)備更新周期我們認(rèn)為礦山機(jī)械特別是大型礦挖與大型礦卡將于2026年成為中國(guó)工程機(jī)械廠商的主要增長(zhǎng)領(lǐng)域，主要受益于（1）在金屬價(jià)格高企、礦石品位下降及設(shè)備老化的背景下，全球礦企資本支出預(yù)計(jì)維持高位；（2）中資礦企出海將持續(xù)拉動(dòng)中國(guó)品牌設(shè)備需求。我們認(rèn)為中聯(lián)重科、三一重工與三一國(guó)際將成為主要受益者。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，我們預(yù)計(jì)總體設(shè)備更換周期仍將延續(xù)，且預(yù)計(jì)雅下水電項(xiàng)目招標(biāo)進(jìn)程有望于2026E提速，從而形成新增需求動(dòng)力。在電力設(shè)備領(lǐng)域，我們預(yù)測(cè)2025-30年間全球數(shù)據(jù)中心備用發(fā)電機(jī)組需求將大增70%，為濰柴動(dòng)力切入該賽道提供良機(jī)。
向大型礦山機(jī)械領(lǐng)域滲透。大型礦挖與大型礦車市場(chǎng)一直以來(lái)由卡特彼勒、小松等國(guó)際巨頭主導(dǎo)，主要由于其悠久的品牌積淀與世界級(jí)的發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)。但我們注意到，主要中國(guó)品牌包括中聯(lián)重科、三一重工、三一國(guó)際及徐工等正通過(guò)增加大型化產(chǎn)品組合（電動(dòng)化、智能化）與完善后市場(chǎng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)（礦主最關(guān)注全周期使用成本）以縮小跟國(guó)際對(duì)手的差距。此外，鑒于礦山機(jī)械服務(wù)收入通常占總收入60%以上（工程機(jī)械僅約30%），我們認(rèn)為隨著設(shè)備保有量提升，后市場(chǎng)收入將成為中國(guó)品牌的下一增長(zhǎng)引擎。
非洲與巴西成為中國(guó)礦山機(jī)械的關(guān)鍵市場(chǎng)。通過(guò)分析巴西及非洲主要礦山機(jī)械品類的進(jìn)口數(shù)據(jù)，我們注意到過(guò)去幾年來(lái)自中國(guó)的份額持續(xù)超越美國(guó)。得益于當(dāng)?shù)刎S富的礦產(chǎn)資源及與中國(guó)緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，這些區(qū)域?qū)⒗^續(xù)為中國(guó)品牌提供廣闊的市場(chǎng)空間。
國(guó)內(nèi)上升周期延續(xù)，但不同設(shè)備更新階段分化。我們預(yù)計(jì)土方機(jī)械（挖掘機(jī)與輪式裝載機(jī)）的更換周期仍將持續(xù)。我們預(yù)計(jì)汽車起重機(jī)械將于2026年迎來(lái)明顯上行周期，動(dòng)力來(lái)自：（1）更換周期開始啟動(dòng)（周期一般滯后于土方機(jī)械）；以及（2）核電、風(fēng)電等能源建設(shè)需求增長(zhǎng)。而重卡領(lǐng)域因以舊換新補(bǔ)貼政策存在不確定性，我們判斷2026年增速將放緩。
數(shù)據(jù)中心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)備用發(fā)電機(jī)組需求。我們預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)中心的穩(wěn)健增長(zhǎng)將帶動(dòng)備用內(nèi)燃發(fā)電機(jī)組需求同步提升。我們預(yù)計(jì)內(nèi)燃發(fā)電機(jī)組市場(chǎng)規(guī)模將從2025年約40億美元擴(kuò)大至2030E約68億美元，增幅超70%。盡管主用與備用發(fā)電機(jī)組市場(chǎng)目前只由少數(shù)公司包括卡特彼勒、康明斯及MTU（勞斯萊斯旗下）等主導(dǎo)，但濰柴動(dòng)力已成為備用電源領(lǐng)域快速增長(zhǎng)的參與者。（鏈接）
三一重工（600031 CH/6031 HK，買入/買入，目標(biāo)價(jià)：人民幣27元/29.5港元）-礦用挖掘機(jī)增長(zhǎng)目標(biāo)明確
我們?cè)谧钚掳l(fā)布的2026年行業(yè)展望報(bào)告中提到，海外大型礦用挖掘機(jī)以及新興市場(chǎng)將成為2026年的增長(zhǎng)領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，我們預(yù)計(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力將來(lái)自：（1）挖掘機(jī)更新?lián)Q代驅(qū)動(dòng)的上行周期；（2）起重機(jī)械需求處于早期復(fù)蘇階段。我們將三一重工2025E-27E盈利預(yù)測(cè)上調(diào)2-5%，主要由于我們上調(diào)了公司銷量假設(shè)，以及計(jì)入近期港股IPO后較高的財(cái)務(wù)收入假設(shè)。我們將估值基準(zhǔn)滾動(dòng)至2026年，維持24倍目標(biāo)市盈率不變（較2017年以來(lái)20倍的歷史均值高出0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，以反映盈利上行周期），將A股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至人民幣27元（原為24元）。重申“買入”評(píng)級(jí)。同時(shí)，我們把覆蓋擴(kuò)展至三一重工H股，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)29.5港元（假設(shè)相對(duì)A股無(wú)折讓）。（鏈接）
中聯(lián)重科（1157 HK/000157 CH，買入/買
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