>> 東吳證券-網(wǎng)龍(00777.HK)AI賦能游戲教育，多元投資增厚業(yè)績-251202
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
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| 1994KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖 |
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游戲：長青IP構(gòu)筑基本盤，AI賦能助力降本增效
公司多年深耕MMORPG賽道，以旗下《魔域》《征服》《英魂之刃》等長線IP構(gòu)筑業(yè)績基本盤，具備強用戶粘性與長線運營能力，其中旗艦IP《魔域》穿越近二十年周期，持續(xù)保持高經(jīng)營利潤率。公司全面踐行“AI+游戲”戰(zhàn)略，AI目前已深入美術(shù)生產(chǎn)、代碼編寫及多語言本地化等環(huán)節(jié)，助力存量游戲快速推出多語言版本（如《英魂之刃》海外版），低成本拓展全球市場以及加速“端游轉(zhuǎn)手游”開發(fā)。AI賦能下2025H1游戲及應(yīng)用服務(wù)板塊研發(fā)費用同比減少26.7%，我們看好AI持續(xù)降本增效釋放游戲業(yè)務(wù)利潤。
教育：教育互動顯示設(shè)備龍頭，AI+SaaS開啟轉(zhuǎn)型新周期
子公司Mynd.ai為全球教育互動顯示設(shè)備龍頭，其中2016-2024年普羅米休斯累計銷量達137萬臺，2024年全球存量設(shè)備市場市占率近16%，覆蓋全球100萬間以上教室。受疫情后補貼退出及美國政策不確定性影響，Mynd.ai收入階段性承壓?？紤]北美2020–2021年疫情高峰期采購的教育設(shè)備陸續(xù)到期，下一輪替換周期漸進。2025H1公司SaaS生態(tài)初步成型，Explain Everything延續(xù)增長趨勢，公司通過收購Merlyn Mind引入AI語音助手提升軟件能力，加速向“AI+SaaS”的高毛利訂閱模式轉(zhuǎn)型，有望提升業(yè)績持續(xù)性和盈利能力。
戰(zhàn)投：布局AI、AR與泛文娛賽道，構(gòu)建長期增長生態(tài)
公司戰(zhàn)略投資ROKID、創(chuàng)奇思、帥庫網(wǎng)絡(luò)，進一步強化公司在AI、AR、泛文娛等領(lǐng)域的生態(tài)布局。AI方面，子公司創(chuàng)奇思與中科聞歌簽訂合作協(xié)議，成為中科聞歌于境外市場的唯一獨家出海平臺與商業(yè)化伙伴。目前雙方已合作開發(fā)多款A(yù)I大模型產(chǎn)品，助力公司搶占AI大模型出海先機；AR與元宇宙布局方面，公司戰(zhàn)略投資AR眼鏡龍頭Rokid，探索元宇宙教育與游戲的新應(yīng)用場景；泛文娛方面，公司投資帥庫網(wǎng)絡(luò)，卡位團播賽道，有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)期公司2025–2027年歸母凈利潤分別為4.0/6.7/6.8億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為13.6/8.1/8.0倍。SOTP估值法下，公司目標(biāo)市值85.0億人民幣，對應(yīng)港股目標(biāo)價17.59港元/股。我們看好公司存量游戲穩(wěn)健運營，教育業(yè)務(wù)受益設(shè)備更新周期，AI全面賦能游戲教育，多元投資貢獻業(yè)績增量。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新游流水不及預(yù)期、補貼政策的不確定性、AI模型發(fā)展不及預(yù)期
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