>> 財通證券-2026年宏觀十問：出海，時代紅利還是雙刃劍？-251202
| 上傳日期： |
2025/12/2 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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新一輪中美貿易摩擦下，2024年以來出海的核心邊際變化是中國上市公司出海意愿被極大程度“前置”：2024年之前中國上市公司海外建廠數(shù)量和中美關系緊張指數(shù)走勢較為接近，且前者略領先后者6-8個月，即國內企業(yè)海外建廠數(shù)量主要受到中美關系緊張程度的“預期”擾動，但是2024年以來，新一輪中美貿易摩擦下，中國上市公司出海意愿被極大程度“前置”，這一點在市場“中國上市公司已經進入席卷全球階段”的論斷下常常被忽略。
中國上市公司出海仍處在“極早期”階段，海外建廠只是“內貿轉外貿”的初級形態(tài)，品牌崛起帶來的生產要素實質性出海尚未來到：日本先通過貿易立國的出口拉動型經濟轉變?yōu)閮刃韬蛯ν馔顿Y雙輪驅動的模式，紡織、鋼鐵和汽車的出海進程可以驗證，日本企業(yè)的海外營收占比隨之提升，標志著日本出海從成長逐步轉向成熟。因此行業(yè)穩(wěn)定消化國內過剩產能是出海從成長轉變?yōu)槌墒斓尿炞C條件之一，可以輔助對國內的出海階段進行判斷。出海意愿的“前置”并不意味著企業(yè)出海已經跨過“成長”進入“成熟”階段。
企業(yè)出海、產業(yè)鏈重構的大背景下，東南亞的城鎮(zhèn)化+工業(yè)化值得關注：勞動的遷移吸引資本的移動，進而催生出新的生產力布局。東南亞內部已形成明確的勞動力流動格局，新加坡、馬來西亞、泰國是區(qū)域內核心流入國，緬甸、菲律賓、印尼則是主要勞動力輸出國。而多種消費業(yè)態(tài)共存是東南亞地區(qū)吸引勞動力的關鍵，根據(jù)東南亞不同地區(qū)的人均GDP水平橫向對比零售業(yè)態(tài)發(fā)展階段，可以看出不同業(yè)態(tài)同一時間出現(xiàn)在東南亞的不同地區(qū)。
企業(yè)加速出海是一把“雙刃劍”，一方面會拖累國內的制造業(yè)投資，另一方面也會帶動中間品和資本品的出口：企業(yè)加速出海對本土制造業(yè)投資的拖累效應，在勞動密集型和部分裝備制造行業(yè)中表現(xiàn)尤為突出，核心源于產能轉移引發(fā)的本土擴產意愿下降與資源重新配置。我們預計2026年制造業(yè)投資增速中樞為6%左右，四個季度分別為6.5%、6.0%、5.8%和5.7%。兩大邏輯：一是企業(yè)出海會壓縮國內的資本開支；二是反內卷和輸入型通脹背景下的成本上升疊加需求走弱，加大制造業(yè)利潤壓力，抑制資本開支意愿。
2026年海外資本開支將共振向上，海外進入制造業(yè)投資回升周期：一是2020年開始美債利持續(xù)走高、美元流動性趨緊，但目前美聯(lián)儲已經進入了新一輪寬松周期，美債利率降低以后，預計新興市場國家積壓的資本開支需求將集中釋放，對海外制造業(yè)投資形成有力支撐。二是美國的財政和貨幣政策或進入雙寬松階段，傳統(tǒng)產業(yè)的資本開支可能會開始加速擴張，與此同時，受益于AI技術發(fā)展，新興產業(yè)資本開支也進入擴張階段。
風險提示：國際地緣政治變化超預期；出海監(jiān)管政策超預期收緊；全球供應鏈格局加速重構。
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