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2026年美聯(lián)儲(chǔ)仍處降息周期中：通脹回升程度較為溫和，暫未對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息形成掣肘。價(jià)格數(shù)據(jù)證實(shí)了美國(guó)通脹并未出現(xiàn)異常反彈。從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，受特朗普的關(guān)稅政策影響的商品價(jià)格漲價(jià)速度和幅度低于預(yù)期，反映出在終端需求偏弱的環(huán)境下，漲價(jià)尚未向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁。而特朗普還在持續(xù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施加壓力、催促降息。無(wú)論下一任美聯(lián)儲(chǔ)候選人是誰(shuí)，預(yù)計(jì)都會(huì)更加堅(jiān)決地貫徹特朗普的政策意圖，比鮑威爾更偏鴿派，2026年美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)貨幣寬松的確定性較高。
　　2026年我國(guó)貨幣寬松仍有必要，但需銀行“反內(nèi)卷”先行：我國(guó)仍有貨幣寬松的必要性。目前地產(chǎn)、地方政府的財(cái)政等領(lǐng)域仍然面臨著較高的債務(wù)壓力，貨幣寬松有助于更好地緩解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。然而我國(guó)目前寬松的空間可能不足。商業(yè)銀行整體凈息差已處于歷史低位，若大幅降息，可能會(huì)侵蝕銀行利潤(rùn)，影響其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力。因此貨幣寬松需要首先擴(kuò)大銀行息差，通過(guò)銀行“反內(nèi)卷”來(lái)摒棄對(duì)存貸款的規(guī)模情結(jié)，既不能高息攬儲(chǔ)，也不能低價(jià)放貸。此外，相較于美國(guó)，我國(guó)2026年貨幣寬松的節(jié)奏較緩、空間較小。
　　短期有限的貨幣寬松預(yù)計(jì)在明年初：短期內(nèi)預(yù)計(jì)有限的寬松空間留在年初，一方面可以刺激明年上半年的經(jīng)濟(jì)，另一方面也需要貨幣配合財(cái)政的發(fā)債。從配合財(cái)政融資的角度來(lái)看，短期大量發(fā)債會(huì)消耗較多的超額存款準(zhǔn)備金。屆時(shí)，可能需要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，平抑銀行間流動(dòng)性的波動(dòng)。
　　中美貨幣節(jié)奏錯(cuò)位為人民幣升值提供支撐：中美貨幣政策的錯(cuò)位，將為人民幣升值創(chuàng)造基礎(chǔ)，而外貿(mào)順差則為人民幣升值提供中長(zhǎng)期支撐。自2020年2月以來(lái)，我國(guó)月度的貿(mào)易差額多數(shù)為正，意味著我國(guó)出口企業(yè)積攢了大量的外匯，存在大量的潛在結(jié)匯需求。而錯(cuò)位的中美貨幣政策，有望進(jìn)一步提升實(shí)體部門結(jié)匯意愿。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增量政策超預(yù)期；匯率變化弱于預(yù)期；海外政策及地緣政治變化超預(yù)期