>> 英大證券-宏觀點評報告：制造業(yè)景氣逐步改善-251201
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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| 453KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
英大證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭罡 |
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根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2025年11月國內(nèi)制造業(yè)PMI為49.2%，前值為49%，較上月回升0.2個百分點。細(xì)分指標(biāo)均改善，其中生產(chǎn)指數(shù)回升至50%，重返榮枯線上方，前值為49.7%，較上月回升0.3個百分點，一系列穩(wěn)經(jīng)濟措施發(fā)揮效應(yīng)，9月底新型政策性金融工具資金陸續(xù)投向城市更新等基建項目，中央財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方，部分額度用于經(jīng)濟大省擴大有效投資，刺激政策力度有所加碼；新訂單和新出口訂單指數(shù)也有所回升，分別為49.2%和47.6%，較前值分別增加0.4和1.7個百分點，10月中美貿(mào)易磋商的積極成果對出口改善帶來積極影響；采購量回升至49.5，較前值增加0.5個百分點，反映企業(yè)增加備料；產(chǎn)成品庫存指標(biāo)降至47.3%，較前值減少0.8個百分點，反映企業(yè)謹(jǐn)慎釋放庫存，補庫意愿有限。中美貿(mào)易博弈取得較好成果，前期穩(wěn)經(jīng)濟政策后續(xù)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，PMI生產(chǎn)、訂單等指標(biāo)均有小幅改善，然產(chǎn)成品庫存仍在下降，企業(yè)仍關(guān)注當(dāng)前樓市低迷和投資不振等內(nèi)需問題及年底刺激政策作用可能減弱的影響，積極補庫存意愿有限。
價格指數(shù)再度回升，11月出廠價格指數(shù)和主要原材料購進價格指數(shù)分別為48.2%和53.6%，前值分別為47.5%和52.5%，較上月有0.7和1.1個百分點的回升，主要原材料購進價格指數(shù)與出廠價格指數(shù)之間軋差有小幅擴大。受益于反內(nèi)卷政策推進，煤炭、鋼鐵、鋰資源等上游產(chǎn)品價格均有所回升，助推主要原材料購進價格指數(shù)回升；終端價格戰(zhàn)也有所緩解，企業(yè)出廠價格指數(shù)修復(fù)，然下游需求不足問題依然存在，制造業(yè)承受原料上漲壓力，限制其補庫存意愿。不同規(guī)模企業(yè)制造業(yè)景氣度表現(xiàn)有所差異，大、中、小型企業(yè)制造業(yè)PMI分別為49.3%、48.9%和49.1%，較前值分別為下行0.6個百分點及上行0.2和2個百分點。大型制造業(yè)企業(yè)PMI繼續(xù)下行或與反內(nèi)卷推進的供需修復(fù)及年底生產(chǎn)端需求減少因素有關(guān)，中型制造業(yè)企業(yè)景氣度改善或受益穩(wěn)經(jīng)濟政策作用，小型制造業(yè)企業(yè)景氣度回暖或與中美貿(mào)易談判積極成果有關(guān)。考慮到經(jīng)濟穩(wěn)增長要求，大型企業(yè)景氣度仍有回暖概率；內(nèi)外部不確定性復(fù)雜交織，中小型制造業(yè)景氣度繼續(xù)大幅回升概率偏低。
11月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.5%，前值為50.1%，較上月回落0.6個百分點，年內(nèi)首度降至榮枯線下方，其中11月建筑業(yè)PMI為49.6%，較上月回升0.5個百分點；服務(wù)業(yè)PMI為49.5%，較上月回落0.7個百分點，年底服務(wù)業(yè)需求出現(xiàn)季節(jié)性下滑，鐵路運輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量保持較快增長；房地產(chǎn)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均低于臨界點，市場活躍度偏弱。11月建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期PMI指數(shù)為57.9%，較上月上漲1.9個百分點，反映建筑業(yè)對穩(wěn)增長重大項目基建投資拉動存在較好預(yù)期。11月服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為55.9%，出現(xiàn)季節(jié)性回落。
（文中其他數(shù)據(jù)來源于wind和英大證券研究所整理）
風(fēng)險提示：周邊不穩(wěn)定因素增加，或引致國內(nèi)非美貿(mào)易波動。
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