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居民購房意愿下降導(dǎo)致房價(jià)與物價(jià)水平的相關(guān)性明顯下降。
　　明年經(jīng)濟(jì)和資本市場的再通脹邏輯還面臨另一個(gè)問題，即物價(jià)水平的溫和回升與房價(jià)弱勢如何自洽。當(dāng)前的高頻數(shù)據(jù)顯示，4季度以來30城商品房成交面積同比周均下跌超過30%。城市二手房掛牌價(jià)指數(shù)持續(xù)下跌，但仍比2015年年初水平增長48.63%，尤其是一線城市掛牌指數(shù)比基期高85.16%。量在價(jià)先，商品房成交量的下跌將帶動(dòng)房價(jià)繼續(xù)下滑。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，下半年以來，新房和二手房價(jià)格環(huán)比跌幅再度擴(kuò)大，10月新房環(huán)比下跌0.5%，比年初跌幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，二手房環(huán)比下跌0.7%，也比年初跌幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　 2022年之前，房價(jià)確實(shí)是CPI和PPI同比的領(lǐng)先指標(biāo)。對于前者，房價(jià)上漲形成的財(cái)富效應(yīng)增加了居民消費(fèi)需求。對于后者，銷售改善引起投資改善，PPI同比中生產(chǎn)資料價(jià)格權(quán)重較高，而且下游需求改善也能帶動(dòng)上游價(jià)格上漲，因此房地產(chǎn)銷售形勢對PPI同比也有明顯影響。
　　 2022年以來，房價(jià)對物價(jià)水平的影響明顯下降。70城二手房價(jià)格指數(shù)同比增速在去年9月觸底，但CPI和PPI同比近期始終在較低水平震蕩，PPI同比近期降幅收窄與反內(nèi)卷有密切關(guān)系。房價(jià)與物價(jià)水平脫鉤與商品房銷售同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)在時(shí)點(diǎn)上非常一致。這種變化會(huì)引來幾點(diǎn)變化：
　　首先，房價(jià)持續(xù)走弱導(dǎo)致居民購房意愿下降。對于未購房的居民，房價(jià)下跌不會(huì)影響其收入預(yù)期，也不會(huì)占用其消費(fèi)支出。近年來住戶存款顯著增長的重要原因之一就是居民不買房的結(jié)果。
　　其次，對于已購房的城鎮(zhèn)居民而言，金融資產(chǎn)價(jià)格上漲一定程度上對沖了部分房價(jià)走弱對財(cái)富的影響。去年3季度城鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)凈收入累計(jì)同比增長0.2%，今年3季度累計(jì)同比增速比去年同期加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。今年以來，房價(jià)繼續(xù)走弱，但城鎮(zhèn)居民收入增速基本與去年同期持平，這說明房價(jià)走弱對居民收入的影響力下降。而消費(fèi)是收入的函數(shù)，那么消費(fèi)需求受房價(jià)的影響也相應(yīng)下降，這最終會(huì)反映在物價(jià)水平上。
　　最后，轉(zhuǎn)移凈收入增速加快緩解了房價(jià)對于居民收入增速的拖累。2024年以來，消費(fèi)品補(bǔ)貼、育兒補(bǔ)貼等一系列減負(fù)措施陸續(xù)落地，今年前三季度城鎮(zhèn)居民轉(zhuǎn)移凈收入同比增長4.5%，明顯快于去年同期水平。
　　總之，近幾年的數(shù)據(jù)顯示，物價(jià)水平與房價(jià)水平相關(guān)性下降，明年房價(jià)對再通脹的影響程度可能有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)政策落地不及預(yù)期、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。