>> 招商證券-央國企動態(tài)系列報告之52：“新三年行動”收官在即，央國企資本運作提速-251201
| 上傳日期： |
2025/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
林喜鵬 |
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“新三年行動”收官在即，政策驅(qū)動央國企聚焦主業(yè)與專業(yè)化整合；通過資本運作優(yōu)化布局、盤活存量、做優(yōu)增量，提升上市公司質(zhì)量，推動資源向主業(yè)集中；近期分拆上市案例也開始增多。
國家電投系統(tǒng)性推進上市平臺整合。國家電投近期通過“平臺轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)注入、跨界整合、品牌升級”四類路徑，對旗下電投產(chǎn)融（000958.SZ）、電投能源（002128.SZ）、遠(yuǎn)達環(huán)保（600292.SH）、吉電股份（000875.SZ）四大平臺進行專業(yè)化資本運作：電投產(chǎn)融置入核電資產(chǎn)實現(xiàn)平臺轉(zhuǎn)型，電投能源收購白音華煤電強化區(qū)域一體化優(yōu)勢，遠(yuǎn)達環(huán)保跨界整合水電資產(chǎn)實現(xiàn)主業(yè)重塑，吉電股份更名電投綠能明確新能源定位。
“新三年行動”收官在即，政策驅(qū)動央國企聚焦主業(yè)與專業(yè)化整合。國企改革深化提升行動（2023-2025）進入沖刺階段，政策明確要求央企通過資本運作優(yōu)化布局、盤活存量、做優(yōu)增量，明確將專業(yè)化整合、提升上市公司質(zhì)量作為核心，推動資源向主業(yè)集中。
央國企分拆上市案例增多，資本運作工具更趨多元化。中國中車計劃分拆子公司中車戚所至創(chuàng)業(yè)板上市，是年內(nèi)近30單A股分拆計劃之一。
廣東出臺金融支持方案，探索市場化整合與資本運作新機制。廣東省發(fā)布《金融支持企業(yè)開展產(chǎn)業(yè)鏈整合兼并行動方案》，提出將并購重組納入國企考核、推動資源向上市公司集中、鼓勵運用定向增發(fā)和跨境基金等多元化金融工具以及設(shè)立跨境整合基金等創(chuàng)新舉措，為地方層面通過資本市場做強主業(yè)、推進國企改革提供了系統(tǒng)的政策與融資保障。
近兩周央企主要指數(shù)整體呈現(xiàn)下跌趨勢，其中央企科技引領(lǐng)指數(shù)表現(xiàn)相對較優(yōu)，下降1.9%，較同期滬深300高0.3pct；近一年表現(xiàn)最優(yōu)的指數(shù)為國新央企小盤，漲幅為16.2%，相對同期滬深300高0.3pct。
截至2025年11月28日，國資央企PE(TTM)的算術(shù)均值、市值加權(quán)均值、中位數(shù)分別為44.3、32.8、27.7倍；與A股整體相比，國資央企市盈率的市值加權(quán)均值相對偏高。國資央企PB(LF)的算術(shù)均值、市值加權(quán)均值、中位數(shù)分別為3.3、2.4、3.0倍；國資央企市凈率的算術(shù)均值和市值加權(quán)均值低于A股整體。
估值結(jié)構(gòu)性分化凸顯，小盤與ESG指數(shù)更具安全邊際。當(dāng)前央企整體估值內(nèi)部分化顯著，國新央企小盤指數(shù)PE（TTM）歷史分位數(shù)僅為15.7%，誠通央企ESG指數(shù)PB（LF）歷史分位數(shù)為44.6%，均處于相對較低水平，配置性價比逐步顯現(xiàn)。分行業(yè)看，鋼鐵、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)估值分位偏低，而煤炭、有色金屬等板塊估值分位較高。
風(fēng)險提示：國企改革的推進進度不及預(yù)期，或后續(xù)政策方向發(fā)生變化；報告中列示上市公司不涉及投資建議
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