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研究結(jié)論
　　證券研究“2+1”思維在大類資產(chǎn)投資過(guò)程中同樣有效。“2+1”思維也即預(yù)期思維、交易思維與邊際思維。在資產(chǎn)配置中，我們通常以戰(zhàn)略配置定中期倉(cāng)位中樞，以戰(zhàn)術(shù)配置做短期倉(cāng)位調(diào)整。“預(yù)期思維+邊際思維”可決定哪些資產(chǎn)納入組合做戰(zhàn)略配置，“交易思維+邊際思維”可決定資產(chǎn)倉(cāng)位的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。
　　從“預(yù)期思維+邊際思維”看大類資產(chǎn)。股票分子端預(yù)期平穩(wěn)，分母端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率震蕩，相比美日我國(guó)治理能力優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行仍在持續(xù)，對(duì)A股形成一定支撐。風(fēng)險(xiǎn)偏好從兩端向中間集中，板塊上關(guān)注中盤藍(lán)籌。歷史上12月A股勝率一般賠率尚可。境內(nèi)債券預(yù)期的邊際變化主要關(guān)注事件沖擊后的情緒修復(fù)和機(jī)構(gòu)行為。歷史上12月債券的勝率較高賠率一般。黃金預(yù)期的邊際變化仍然關(guān)注短期事件沖擊對(duì)于避險(xiǎn)情緒和降息預(yù)期的影響，11月波動(dòng)主要來(lái)自降息預(yù)期的變化，歷史上12月黃金的勝率賠率較高。商品預(yù)期的邊際變化有支撐，歷史上12月商品的勝率賠率較高。美股納斯達(dá)克預(yù)期的邊際變化主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化的可能和降息預(yù)期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，歷史上12月美股勝率賠率一般。美債預(yù)期的邊際變化短期平穩(wěn)長(zhǎng)期仍有不確定，歷史上12月美債勝率賠率不高，而人民幣升值概率較高。綜上，從預(yù)期層面，大類資產(chǎn)中股票/商品/黃金中性偏多，債券/美股短期中性，美債中性偏空，除美債均可納入戰(zhàn)略配置。
　　從“交易思維+邊際思維”看大類資產(chǎn)。投資者行為的變化往往從資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的變化中可見端倪。從資產(chǎn)收益看交易行為的變化，商品/黃金/美債趨勢(shì)延續(xù)，境內(nèi)債券/美股趨勢(shì)下行，A股震蕩。從資產(chǎn)波動(dòng)看交易情緒的變化，黃金/美股/債券短期風(fēng)險(xiǎn)略有上行，美債風(fēng)險(xiǎn)下行，A股/商品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)平穩(wěn)。綜上，從交易層面，大類資產(chǎn)整體平穩(wěn)，商品中性略偏多，股票/黃金中性，債券/美股中性略偏空，美債風(fēng)險(xiǎn)下行交易層面偏多。
　　股票/商品/黃金中性偏多，債券/美股中性，美債中性偏空。結(jié)合預(yù)期和交易兩方面的邊際變化，近期交易層面平穩(wěn)，主要由預(yù)期主導(dǎo)。股票/商品/黃金預(yù)期上行而交易層面風(fēng)險(xiǎn)可控，債券/美股預(yù)期和交易層面相對(duì)平穩(wěn)，美債交易層面看好但在預(yù)期層面結(jié)合匯率升值預(yù)期整體中性偏空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、極端風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)可能影響結(jié)果；
　　2、量化指標(biāo)失效的風(fēng)險(xiǎn)。