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事件：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.61億元，同比增長23.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.57億元，同比增長48.45%；扣非歸母凈利潤33.92億元，同比增長48.59%
　　Q3單季度業(yè)績增長顯著提速，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.48億元，同比增長39.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.66億元，同比大幅增長100.52%；扣非歸母凈利潤17.23億元，同比增長99.56%。
　　點(diǎn)評：
　　市場主業(yè)量價齊升，業(yè)績確定性強(qiáng)。三季度業(yè)績高增主要由全球數(shù)貿(mào)中心（六區(qū)）于期內(nèi)啟動招商并確認(rèn)收入所貢獻(xiàn)。六區(qū)火爆的招商（熱門行業(yè)投標(biāo)比例超20:1）帶來了可觀的選位費(fèi)，將分期確認(rèn)，為未來2-3年利潤提供堅(jiān)實(shí)保障。同時，公司已啟動七區(qū)建設(shè)，接力六區(qū)確保中長期增長。
　　三季度毛利率顯著抬升，期間費(fèi)用率整體保持穩(wěn)健。Q3單季毛利率提升至45.41%（同比+15.31pct），結(jié)構(gòu)性受益于全球數(shù)貿(mào)中心（六區(qū)）招商與商品展陳服務(wù)收入確認(rèn)帶來的高毛利業(yè)務(wù)占比提升；期間費(fèi)用率維持在4.94%（同比持平），內(nèi)部結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“研發(fā)投入上行、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行”的優(yōu)化組合，有利于支撐AI與平臺化能力建設(shè)同時不影響整體利潤率。
　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流和合同負(fù)債大幅增長。前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達(dá)96.05億元，同比激增2,021.98%，主要系本期收取了全球數(shù)貿(mào)中心商位招商、寫字樓銷售等款項(xiàng)。截至報(bào)告期末，公司合同負(fù)債達(dá)148.39億元，較年初的59.28億元大幅增加，主要為預(yù)收的商位使用費(fèi)，為未來業(yè)績的持續(xù)釋放奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　支付業(yè)務(wù)迎重大突破，打開增長天花板。義支付（Yiwu Pay）于三季度正式獲批市場采購貿(mào)易（1039）結(jié)算服務(wù)試點(diǎn)，成為全國唯一試點(diǎn)，可服務(wù)市場從此前的20%擴(kuò)大至義烏出口總額的80%。前三季度，義支付交易額已突破270億元（+35%），2026年目標(biāo)超100億美元，成長空間巨大。
　　數(shù)字貿(mào)易服務(wù)發(fā)力，AI賦能顯現(xiàn)成效。以Chinagoods平臺為核心的貿(mào)易服務(wù)是三季度業(yè)績超預(yù)期的另一主因。平臺AI應(yīng)用深化，截至三季度末已服務(wù)近30萬用戶，市場內(nèi)約40%的商戶通過AI輔助經(jīng)營，AI服務(wù)費(fèi)開始貢獻(xiàn)利潤。
　　進(jìn)口業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。作為國貿(mào)改革唯一試點(diǎn)企業(yè)，公司正積極推進(jìn)進(jìn)口正面清單擴(kuò)容至化妝品、保健品等高價值品類，有望成為遠(yuǎn)期重要增長點(diǎn)。新一輪國貿(mào)改革的核心是推動進(jìn)口貿(mào)易創(chuàng)新，目標(biāo)到2030年義烏進(jìn)口貿(mào)易額突破3000億元，其中小商品城有望貢獻(xiàn)2000億以上。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年小商品城將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.75/267.99/344.55億元，同比增速分別為29.47%/31.53%/28.57%;歸母凈利潤44.59/58.57/74.9億元，同比增速分別為45.08%/31.35%/27.88%。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.81/1.07/1.37元/股，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為20X、15X和12X，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、外貿(mào)需求波動風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)字化平臺數(shù)據(jù)兌現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)