>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】每周高頻跟蹤：通脹邊際抬升，聚焦會議定調(diào)-251206
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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12月第一周，工業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏略有加快，降息預期強化、美元走弱提振風險資產(chǎn)價格，國內(nèi)投資品供需改善均較有限。通脹方面，蔬菜漲幅走擴，食品價格環(huán)比加速上行。出口方面，集運價格均有轉(zhuǎn)弱，需求平穩(wěn)，但太平洋市場煤炭運輸需求走強，對應進口煤對冬儲供應的補充。投資方面，煤炭等成本端支撐，水泥價格回穩(wěn)，鋼材表觀需求走弱、庫存去化加快，反應生產(chǎn)收縮相對明顯。地產(chǎn)方面，月初新房與二手房成交均季節(jié)性放緩。
對于債市而言，基本面供需格局未改，PMI價格積極信號值得持續(xù)跟蹤，下周重點聚焦重要會議的財政貨幣表述。11月PMI仍在榮枯線下方，在10月低位基礎上小幅回升、符合季節(jié)性，總體仍處于弱修復區(qū)間，基本面格局未改。但價格分項逆勢回升，或?qū)唐诔杀旧蠞q與中長期“反內(nèi)卷”預期的支撐，加之近兩周食品通脹價格連續(xù)上行，價格改善的信號值得關注。下周即將公布11月外貿(mào)數(shù)據(jù)與通脹，結合高頻港口出貨量來看，11月較10月出口或有明顯回升，而PPI環(huán)比在能源價格抬升之上或也有小幅改善。另外下周會議定調(diào)落定后，短期政策不確定性出盡，或有利于債市情緒修復，重點聚焦財政與貨幣政策表述。
通脹高頻：食品價格加速上行。本周豬肉價格跌幅走擴，蔬菜漲幅繼續(xù)擴大，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)、菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比+1.5%、+1.7%，加速上行。
進出口高頻：集運價格邊際走弱。CCFI指數(shù)、SCFI指數(shù)均進一步下跌。北美航線需求增長乏力，供需平衡情況不佳。11月24日-11月30日，港口完成集裝箱吞吐量、貨物吞吐量環(huán)比分別-0.3%、+8.4%，二者月均同比+10.2%、+5.7%，較10月表現(xiàn)更強。
工業(yè)高頻：生產(chǎn)開工略有改善
?。?）動力煤：煤價跌幅擴大。內(nèi)陸省份電廠日耗同比仍顯疲弱，終端企業(yè)采購以長協(xié)煤兌現(xiàn)為主，對高價市場煤接受偏低，沿海電廠日耗小幅下降。
（2）螺紋鋼：螺紋鋼價格漲幅擴大。主要鋼材品種去庫節(jié)奏繼續(xù)加快，但建材、螺紋表觀需求走弱也加速，說明供給收縮力度相對更大。
?。?）瀝青：開工率繼續(xù)處于同期低位。瀝青裝置開工率環(huán)比+0.1pct至27.9%，同比-1.0%。趕工需求逐步減少，出貨量也處于往年同期低位。
投資相關：月初銷售沿季節(jié)性走低
1、水泥：水泥價格止跌回穩(wěn)。水泥價格指數(shù)周均環(huán)比+0.02%，有所企穩(wěn)。煤炭價格持續(xù)偏強對生產(chǎn)成本有支撐，但北方傳統(tǒng)淡季，南方受庫存壓力需求偏低，廠商提漲難以充分落地。
2、地產(chǎn)：（1）新房成交成交放緩。11月28日-12月4日，30城新房成交面積211.8萬平方米，環(huán)比-0.6%，同比-36%，降幅繼續(xù)擴大，月初新房銷售動能有所回落。（2）二手房成交繼續(xù)走弱。二手房成交面積環(huán)比-2.7%，同比39.6%，環(huán)比跌幅擴大，主因高基數(shù)影響。
消費相關：11月乘用車零售同比-7%
1、汽車：11月1-30日，全國乘用車市場零售226.3萬輛，同比去年同期下降7%，較上月增長1%。
2、原油：價格繼續(xù)上漲。美聯(lián)儲降息預期強化、美元指數(shù)走弱，OPEC+維持暫停增產(chǎn)政策、美俄會晤暫未達成協(xié)議等，提振油價。
風險提示：會議定調(diào)政策力度超預期。
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