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中美政策預(yù)期逐步落地將有望成為春躁行情開啟的關(guān)鍵因素，優(yōu)先關(guān)注成長。
　　關(guān)注中美政策窗口期，春躁預(yù)熱行情有望提前開啟。下周起，美聯(lián)儲12月降息預(yù)期即將落地，當(dāng)前市場對于12月降息的預(yù)期比較一致，需重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)政策表態(tài)；此外，12月政治局會議及經(jīng)濟(jì)工作會議即將召開，作為“十五五”開年，市場對于明年的政策定調(diào)存在期待。當(dāng)前來看，市場在資金和政策支撐下，整體仍處于上行中樞。明年A股有望在估值支撐及盈利企穩(wěn)支撐下延續(xù)牛市，跨年配置行情有望提前開啟。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素緩和及聯(lián)儲降息預(yù)期的重新升溫有望為A股帶來春季躁動(dòng)預(yù)熱行情，下周起中美政策的預(yù)期逐步落地將有望成為春躁行情開啟的關(guān)鍵因素。
　　春季躁動(dòng)的優(yōu)勢風(fēng)格為什么多數(shù)是成長？二十一年廣義春季躁動(dòng)中，國證價(jià)值相對國證成長指數(shù)的超額收益來看，價(jià)值較成長占優(yōu)僅5次，且其中4次超額幅度都較低。而從中信風(fēng)格來看，二十一年中，成長風(fēng)格排名第一有10次，排名第二有6次，而穩(wěn)定風(fēng)格排名倒數(shù)第一或第二的次數(shù)共計(jì)17次。從二選一或五選一的角度來看，持續(xù)選擇成長風(fēng)格的勝率、賠率綜合最高。但這一現(xiàn)象最簡單的解釋其實(shí)是春季躁動(dòng)對應(yīng)的本質(zhì)就是上漲行情，上漲行情中成長風(fēng)格，從我們估值理論的解釋框架《新行業(yè)比較框架之四》下來理解，其彈性角度本身就是居前的，因此看多做多的時(shí)刻，買成長本身就是首選，除非其他風(fēng)格邏輯顯著大級別占優(yōu)，才出現(xiàn)其他風(fēng)格、行業(yè)領(lǐng)漲的現(xiàn)象。
　　豆包手機(jī)助手發(fā)布技術(shù)預(yù)覽版，為手機(jī)交互模式帶來了較大改變，端側(cè)革命的呈現(xiàn)形式往往是交互方式的升級，如個(gè)人電腦從命令行界面到鍵鼠圖形化交互模式、手機(jī)交互方式從按鍵到觸屏的智能性變化都是產(chǎn)品滲透率提升的重要拐點(diǎn)，本次豆包手機(jī)助手的推出即已初見AI交互模式的雛形。盡管技術(shù)功能初步面世必然經(jīng)歷一定的青澀期與試錯(cuò)期，但伴隨產(chǎn)品和功能的成熟，AI交互模式的革命性改變預(yù)期能夠帶動(dòng)端側(cè)換機(jī)熱潮，而這一趨勢可能在未來1-3年就有望上演。阿里“千問”app成為全球AI應(yīng)用用戶增速榜首位，強(qiáng)化AI生態(tài)建設(shè)預(yù)期下，AI應(yīng)用有望受到持續(xù)催化。2026年中美降息周期+AI景氣趨勢強(qiáng)化之下，AI行情有望延續(xù)，但AI產(chǎn)業(yè)鏈投資預(yù)計(jì)將進(jìn)入下半場，重點(diǎn)關(guān)注“緊缺”環(huán)節(jié)的存力、電力，AI交互革命催化下的端側(cè)與垂類應(yīng)用和生態(tài)建設(shè)雙重并舉的AI應(yīng)用。
　　險(xiǎn)資權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)因子再次下調(diào)，優(yōu)先關(guān)注邊際受益最大的非滬深300成分的中證紅利低波動(dòng)100成分股?！蛾P(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》下調(diào)持倉時(shí)間超過三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.3至0.27，持倉時(shí)間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.4至0.36，旨在培育壯大耐心資本、支持科技創(chuàng)新。本次風(fēng)險(xiǎn)因子要求的調(diào)整，直接降低了保險(xiǎn)公司在投資權(quán)益資產(chǎn)時(shí)的資本成本，使得保險(xiǎn)公司能夠以較少的資本參與更具吸引力的權(quán)益類投資，尤其是在高成長潛力的科創(chuàng)板市場。投資建議上，我們建議優(yōu)先關(guān)注本次調(diào)整后風(fēng)險(xiǎn)因子變化帶來的邊際受益最大的成分股，從幅度上看，（持倉時(shí)間超過三年的）非滬深300成分的中證紅利低波動(dòng)100成分股變化最大（0.35→0.27，下降23%），建議優(yōu)先關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策落地不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期。2）市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3）海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。